2019年度家电行业策略：用时间换空间，下半年更乐观-20181129-兴业证券-27页-2mb

家电行业2019年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年家电行业的投资机会，指出尽管2018年家电需求有所放缓，但长期来看，行业仍具备增长潜力。报告建议投资者关注两类公司：一是业绩波动小、库存风险小、估值逐渐见底的“大白马”；二是经历渠道调整和新品推出后，有望实现恢复性增长的“小而美”行业小白马。

主要观点

1. 2019年投资机会

   • 2019年家电需求将延续2018年下半年的放缓趋势，但长期趋势乐观。
   • 投资机会来自三个方面：
     • 超配业绩波动小、库存风险小、估值见底的大白马。
     • 投资经历2018年内部调整后，有望恢复性增长的小白马。
     • 海外需求强劲，尤其是美国和东南亚市场，投资海外业务强劲的优质企业。

2. 大白马推荐

   • 美的集团：2019年预计收入3.61元，利润增长较快，具有较强的竞争力和稳定的盈利能力。
   • 青岛海尔：2019年预计收入1.47元，估值接近底部，具备增长潜力。

3. 小白马推荐

   • 九阳股份：2019年预计收入1.05元，公司正在优化渠道结构，有望实现业绩恢复。
   • 新宝股份：2019年预计收入0.65元，受益于人民币贬值和成本下降，利润增长潜力较大。

4. 海外业务

   • TCL电子（H股）：海外业务占比高，增长确定性强，有能力规避中美贸易摩擦风险。

关键信息

行业基本面

• 2018年家电需求整体处于成长期，但增速放缓，主要受地产周期影响。
• 空调内销增速持续下降，预计2019年上半年进一步下滑，下半年有所回升。
• 冰箱和洗衣机市场整体低迷，但滚筒洗衣机因消费升级和需求增长仍具潜力。
• 中国空调市场渗透率较低，未来仍有较大增长空间。

成本与毛利率

• 钢材价格下降对家电毛利率产生积极影响，尤其对小家电企业。
• 2019年预计空调、冰箱毛利率上升4%，洗衣机上升9%，厨电上升14%。

销售返利与费用计提

• 销售返利是销售费用波动的重要因素，格力电器返利波动大，而美的集团相对稳定。
• 白电龙头其他流动负债（补贴）充足，有助于应对价格战和渠道补贴需求。

估值与盈利预测

• 美的集团、青岛海尔的估值处于历史低位，盈利有望回升。
• 九阳股份和新宝股份的估值也处于低位，具备配置价值。
• TCL电子的估值相对较低，海外业务增长确定性强。

风险提示

• 房地产周期下行可能对家电需求造成压制。
• 中美贸易摩擦可能对部分家电品类造成影响。

推荐公司

图表与数据概览

• 图1：2018年家电板块涨幅处于中游。
• 图2：中国家用电器长期保持较快增长趋势。
• 图3：中国家电内销需求增速趋势平稳。
• 图4：中国家电出口需求增长趋势良好。
• 图5：家电销售额增速与住宅销售额增速正相关。
• 图6：中国空调内销量数据和同比增速。
• 图7：中国空调出口量数据和同比增速。
• 图8：家用空调企业端库存量和同比增速。
• 图9：中国商品房销售面积月度同比增速。
• 图10：中国40大中城市商品房销售面积月度同比增速。
• 图11：空调内销量同比增速。
• 图12：2000年以后反常气候现象年份。
• 图13：太平洋赤道深层水温偏高。
• 图14：北美18家科研机构对厄尔尼诺气候预测。
• 图15：中国家庭空调保有量过去十年翻一倍。
• 图16：2017年中国家用空调百户保有量与1987年日本相当。
• 图17：家庭空调渗透率最高与最低省份。
• 图18：上海空调渗透率与人均收入。
• 图19：云南空调渗透率与人均收入。
• 图20：四川空调渗透率与人均收入。
• 图21：城镇地区每百户家庭拥有的空冰洗数量。
• 图22：农村地区每百户家庭拥有的空冰洗数量。
• 图23：中国洗衣机百户保有量接近顶部。
• 图24：中国滚筒洗衣机渗透率尚有很大提升空间。
• 图25：螺纹钢近期价格下降。
• 图26：空调成本拆分。
• 图27：冰箱成本拆分。
• 图28：洗衣机成本拆分。
• 图29：抽油烟机成本拆分。
• 图30：格力电器销售返利波动大。
• 图31：美的集团销售返利波动小。
• 图32：格力电器销售返利与递延所得税资产。
• 图33：美的集团销售返利与递延所得税资产。
• 图34：白电龙头递延所得税资产。
• 图35：美的集团PE-bands。
• 图36：九阳股份PE-bands。
• 图37：新宝股份PE-bands。

表格数据概览

• 表1：2018年主要家电公司涨跌幅。
• 表2：住宅销售对家电需求的拉动。
• 表3：中国空调历史年度内销量。
• 表4：中国空调内销量推算。
• 表5：2012-2017年洗衣机内销量分类。
• 表6：钢材价格下降对家电毛利率弹性分析。
• 表7：其他流动负债与归母净利润比。
• 表8：推荐公司估值表。

投资建议

• 大白马：美的集团、青岛海尔。
• 小白马：九阳股份、新宝股份。
• 海外业务：TCL电子（H股）。

风险提示

• 房地产周期下行可能对家电需求造成压制。
• 中美贸易摩擦可能对部分家电品类造成影响。