20260620-国金证券-家电行业研究_5月社零同比承压_重视家电下半年修复机会_10页_1mb

家电行业研究总结

核心内容概述

2026年5月，家电行业社零数据承压，零售额同比下降15.6%，而1-5月累计零售额同比下降6.9%。整体消费市场仍处于弱修复阶段，但部分细分领域如乡村消费、除湿机市场表现相对较好。当前家电行业面临高基数效应和终端需求偏弱的双重压力，但随着下半年基数回落，行业有望呈现“前低后高”的修复走势。

主要观点

1. 行业表现

• 5月社零总额同比下降0.6%，消费复苏斜率有限。
• 家电板块5月零售额同比大幅下滑15.6%，但1-5月累计仍为负增长6.9%。
• 城镇消费同比-0.9%，乡村消费同比1.5%，显示乡村市场更具韧性。
• 家电行业整体处于筑底阶段，短期承压，长期修复预期增强。

2. 需求压力来源

• 高基数效应：2025年以旧换新政策拉动家电消费，导致2026年4、5月同比基数偏高。
• 终端需求偏弱：前期政策刺激释放了部分家电需求，尤其是大家电品类更新周期长，短期需求易受透支影响。
• 居民消费意愿恢复缓慢：大额消费意愿仍偏弱，地产链条对家电新增需求带动有限。

3. 原材料与外部环境

• 原材料价格波动较大，铜价、铝价、冷轧板卷、塑料等价格均出现不同程度下跌。
• 汇率方面，美元兑人民币汇率年初至今下跌2.99%，但近期运价有所回升。

4. 房地产数据

• 2026年5月房地产相关数据仍处调整区间，新开工、施工、竣工、销售面积同比均负增长，对家电中长期需求形成压制。

行业重点数据跟踪

2.1 市场与板块表现

• 沪深300指数本周上涨3.44%，申万家电指数下跌0.64%。
• 个股表现分化，涨幅前三为创维数字（+21.90%）、兆驰股份（+14.78%）、朗迪集团（+13.72%）；跌幅前三为天银机电（-16.19%）、惠而浦（-12.07%）、海信视像（-9.84%）。

2.2 原材料价格

• 铜价指数：本周+0.16%，本月-0.60%，2026年以来+9.27%。
• 铝价指数：本周-0.41%，本月-10.28%，2026年以来+14.05%。
• 冷轧板卷指数：本周-0.50%，本月-1.00%，2026年以来+0.76%。
• 中国塑料城价格指数：本周-1.18%，本月-5.55%，2026年以来+8.66%。

2.3 汇率与海运

• 美元兑人民币汇率：6.81，周涨幅-0.00%，年初至今-2.99%。
• 出口集装箱运价综合指数：环比+8.04%，显示运价有所回升。

2.4 房地产数据

• 住宅新开工面积同比-23.6%，施工面积同比-12.5%，竣工面积同比-25.8%，销售面积同比-12.5%。
• 房地产数据仍处调整区间，对家电需求形成压制，但边际下行速度有所放缓。

细分行业景气指标

• 白色家电：持续承压
• 黑色家电：持续承压
• 厨卫电器：底部企稳
• 扫地机：持续承压

投资建议

内销

• 龙头品牌凭借一体化优势、行业定价权和蓄水池效应，有望实现稳健增长。

外销

• 美国进入降息周期，地产对家电拉动增强。
• 欧洲消费保持缓慢修复。
• 新兴市场在渗透率提升和人口红利推动下需求延续性较强。
• 我国企业在研产销系统本土化建设逐步完善，OBM出海空间广阔。

推荐标的

• TCL电子
• 海信视像
• 美的集团
• 海尔智家

风险提示

1. 原材料及成本波动风险：铜、铝、冷轧板卷及塑料价格波动可能影响企业盈利能力。
2. 需求修复不及预期风险：若政策效果弱于预期或智能家电更新需求不足，可能拖累行业增长。
3. 出口不确定性风险：海外渠道库存偏高、经济复苏缓慢，叠加汇率、运价波动及贸易摩擦，可能影响出口表现。
4. 行业竞争与技术迭代风险：若企业在产品升级、智能化体验及本土化研发上推进不足，可能面临盈利空间压缩。

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

行业数据与市场表现

• 家电5月社零：975亿元，同比下降15.6%。
• 1-5月累计社零：4197亿元，同比下降6.9%。
• 家电板块PE-TTM：需参考图表5。
• 行业景气度：整体偏弱，但部分品类如冷柜、除湿机出现回暖迹象。

行业动态

家用空调市场

• 5月产销继续承压，内销降幅明显扩大，出口相对稳定。
• 行业处于需求偏弱与库存消化并行阶段，需关注高温天气、促销节奏及渠道库存去化对需求的影响。

除湿机市场

• 4月销售增长12%，内外销同步回暖，主要因雨季来临和前期压抑需求释放。

618家电大盘

• 整体表现平稳但结构分化明显，冷柜成为少数正增长品类。
• 冰箱、空调、洗衣机等品类仍承压，需依赖产品升级和换新需求。

结论

家电行业当前面临短期承压，但随着下半年基数回落和终端需求修复，板块有望出现边际改善。投资建议关注龙头品牌内销稳健增长机会及外销市场回暖潜力，重点推荐TCL电子、海信视像、美的集团、海尔智家。同时，需警惕原材料价格波动、需求修复不及预期、出口不确定性及行业竞争加剧等风险因素。