20210224-浦银国际证券-康龙化成-03759.HK-业绩前瞻_高速成长期_投资收益波动_6页_1mb

康龙化成（3759.HK）业绩前瞻总结

核心内容

康龙化成（3759.HK）在2020年实现了显著的业绩增长，其归母净利润同比增长107-117%，扣非后归母净利润同比增长54-64%，远超市场预期。公司预计2020年收入将达到50.3-52.2亿元人民币，同比增长34-39%。基于其强劲的盈利增长，浦银国际将公司评级重申为“买入”，并上调目标价至175.8港元。

主要观点

• 业绩增长强劲：2020年公司收入和净利润均实现大幅增长，显示出公司在CRO/CDMO领域的持续扩张和盈利能力提升。
• 投资收益波动：公司通过参股Zentalis获得投资收益，但由于Zentalis股价波动及外汇衍生品交易，非经常性损益存在不确定性。
• 盈利预期上调：浦银国际预计2021-2023年公司归母净利润分别增长41%、39%和35%，目标价提升至175.8港元，对应2022E和2023E年PE分别为51倍和38倍，略低于行业平均估值。
• 财务表现稳健：公司毛利率持续提升，从2018年的33%增长至2020E的38%，净利润率也从12%提升至22%。资产负债率下降，流动比率和速动比率保持较高水平，显示公司财务结构稳健。
• 行业竞争与前景：公司在CRO/CDMO行业中具备竞争优势，但面临投资收益波动、汇率变动及研发项目失败等风险。

关键信息

2020年财务预测

2021-2022年盈利预测（2022E）

2020年非经常性损益

• 投资收益及公允价值变动收益：15,000万元
• 外汇衍生品交易非经常性损益：11,500-12,500万元
• 汇兑亏损（计入经常性损益）：10,500-11,500万元

评级与目标价

• 当前评级：买入
• 目标价：175.8港元
• 潜在升幅：35%（基于当前股价130.2港元）

情景假设

• 乐观情景（概率60%）：目标价228.5港元，基于客户拓展和项目进展好于预期，CMC业务快速发展。
• 悲观情景（概率40%）：目标价135.2港元，基于CMC业务进展缓慢，研发项目失败导致客户流失。

投资风险

• 投资收益波动
• 汇率变动
• 研发项目失败

财务指标对比（2018-2022E）

行业比较

分析师信息

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