20230829-浦银国际证券-康龙化成-300759.SZ-1H23成熟业务稳健增长_CMC业务询单量6月起复苏_8页_1mb

康龙化成研究报告总结

业绩摘要

康龙化成在2023年上半年实现收入同比增长22%，经调整净利润同比增长15%，整体业绩稳健增长。其中，成熟业务收入增长23%至经调整净利增长29%，主要受益于实验室服务和临床研究服务板块的增长，但CMC业务因行业投融资未回暖和客户战略调整略受拖累，6月起询单量复苏，预计4季度增速可能好转。

细分业务分析

• 实验室服务：收入同比增长22%，其中生物科学收入增长超35%，毛利率提升12个百分点至448%。公司拥有650个药物发现项目，宁波和西安新建实验室有望分别在2023年下半年和2024年投产。
• CMC业务：收入增长15%，但毛利率下降7个百分点至322%，主要因绍兴工厂产能利用率约30%，及部分跨国客户项目取消。宁波制剂车间通过GMP检查，一款肿瘤药预计2024年初获批上市。
• 临床研究服务：收入增长38%，其中中国临床收入增长40%，海外增长25%，司机治服务收入增长超50%，毛利率大幅提升11个百分点，得益于公司一体化布局和客户认可度提升。
• 大分子和CGT业务：收入增长13%，但毛利率大幅下滑147个百分点至-83%，主要因技术投入阶段和通胀影响。公司签署95亿元股权融资协议，投后估值约855亿元。

评级与预测

分析师维持康龙化成港股“买入”评级，目标价下调至29港元（潜在升幅59%），A股“持有”评级，目标价330元人民币（较港股目标价溢价24%）。考虑到行业复苏缓慢，下调2023-2025年经调整净利润预测5%-9%。盈利预测显示，营业收入和净利润同比增长强劲，但毛利率面临压力。

风险与展望

主要风险包括项目订单增长不及预期和投资收益波动。尽管生物医药投融资已企稳，公司仍需应对全球医药行业不确定性。未来增长依赖子公司扩张和CMC业务复苏。

行业背景

报告指出，全球生物医药投融资在2023年稳定，助力行业复苏。估值表显示，康龙化成行业地位稳固，但需对比同行如药明康德等公司表现。