20230502-浦银国际证券-康龙化成-300759.SZ-1Q23成熟业务显较强韧性_新业务即将步入正轨_9页_989kb

• 公司1Q23业绩维持强劲，收入与净利润分别增长30%/20%，成熟业务增长32%，海外业务收入占比增至84%。clinical研究服务整合后增长迅猛，国内与欧洲收入增速分别为50%和30%。
• 实验室服务毛利率提升27pct至356%，CMC业务毛利率提升43pct至329%，员工增速控制在低位。新兴大分子/CGT业务亏损13亿，环比收窄，ABL工厂预计2H24盈亏平衡。
• 预计2023年收入增速20-30%，净利润增速高于收入。维持港股目标价46港元（+36%），A股目标价55元（+12%），基于全球CXO估值与规模经济改善预期。
• 投资风险包括订单增长不及预期、汇率波动、疫情反弹等。同行估值对比显示康龙港股PE降至155倍，A股估值与药明康德相当。

# 康龙化成(3759HK/300759CH) 研究报告总结

## 核心业绩表现
- 1Q23收入/净利润增30%/20%至27/44亿人民币，成熟业务增长32%。
- 海外收入占比提升至84%，中国/北美/欧洲客户收入增速分别为11%/35%/38%。
- Clinical研究整合成效显著，收入增长41%。

## 业务亮点
- 实验室服务毛利率27pcts→356%，高毛利生物科学服务占比提升。
- CMC业务规模效应显现，毛利率43pcts→329%。
- 新兴业务亏损环比收窄，ABL/宁波工厂投产推进扩张。

## 创新亮点
- 设定2023-2025收入年复合增长率20-100%，净利润增速快速提升。
- 海外业务估值溢价扩大，港股目标价155PE vs A股192PE。
- 新业务投入已铺开，大分子+CGT产线将于Q3扩展。

## 投资风险
- 订单增长或低于预期，欧美通胀压力下盈利能力承压。
- 新兴业务仍处爬坡阶段，协同效应需观察整合效果。