20220301-国信证券-上声电子-688533.SH-2021业绩快报点评_车载功放_AVAS收入高增长_加强研发助力产品升级_9页_1mb

报告摘要

上声电子 (688533.SH) 2021业绩快报总结

核心内容

上声电子在2021年实现营业收入13.03亿元，同比增长20%；但归母净利润为0.63亿元，同比下降16%。公司单Q4营收3.86亿元，同比增长13%，环比增长23%；归母净利润0.19亿元，同比下降46%，环比增长37%。整体表现为“增收不增利”，主要由于大宗商品价格上涨及出口海运费用增加导致核心毛利率下调2.5个百分点。

主要观点

业务增长：受益于新能源汽车市场加速渗透，公司车载功放和AVAS业务大幅增长。2021年，车载功放业务同比增长109%，AVAS业务同比增长145%。
营收结构：2021年上半年，车载扬声器、功放、AVAS和其他业务分别实现营收5.35亿元、0.36亿元、0.10亿元和0.21亿元，同比增长34%、222%、154%和39%，营收占比分别为89%、6%、2%和3%。
成本压力：磁钢、音圈和塑料粒子等原材料价格显著上涨，叠加海运费用激增，导致毛利率承压。
研发投入：公司持续加大研发投入，2021年前三季度研发费用率6%，全年研发费用预计增长至0.88亿元，有助于产品升级与技术突破，对中长期业绩有积极影响。
客户拓展：公司已与大众、福特、特斯拉、蔚来、理想、华为金康等国内外知名汽车制造商建立稳定合作关系，客户结构持续优化。
投资建议：看好车载声学赛道，维持“增持”评级。预计2021-2023年每股收益分别为0.44元、0.92元和1.56元，对应净利润分别为0.71亿元、1.48亿元和2.49亿元。

关键信息

营收与利润

项目	2021年	2020年	同比变化
营业收入	13.03亿元	10.88亿元	+20%
归母净利润	0.63亿元	0.76亿元	-16%
归母扣非净利润	0.53亿元	0.64亿元	-16%
基本每股收益	0.43元/股	0.63元/股	-32%

单季度表现

项目	2021Q4	2021Q3	环比变化
营业收入	3.86亿元	3.15亿元	+23%
归母净利润	0.19亿元	0.14亿元	+37%
归母扣非净利润	0.16亿元	0.13亿元	+25%

研发投入

2017-2021年研发费用持续增长，2021年研发费用同比增长44%，预计达0.88亿元。
研发费用率保持稳定，约为6%。
研发投入将推动产品升级，增强公司竞争力，对中长期业绩产生积极影响。

成长性与前景

公司在车载声学领域具备较强竞争力，未来几年有望实现量价齐升。
新能源汽车市场增长为公司带来新的增长点，尤其是车载功放和AVAS业务。
公司深度合作国际汽车巨头，同时拓展造车新势力客户，订单增长基础坚实。

风险提示

新能源汽车销量不及预期。
产能建设进度不及预期。

可比公司估值表

公司简称	收盘价 (元)	总市值 (亿元)	EPS 2020A	EPS 2021E	EPS 2022E	PE 2020A	PE 2021E	PE 2022E	投资评级
星宇股份	155.24	443	4.20	3.95	5.68	37	39	27	买入
科博达	65.80	263	1.29	1.35	1.98	51	49	33	买入
德赛西威	130.11	722	0.94	1.49	2.16	138	87	60	增持
华阳集团	51.45	244	0.38	0.64	0.93	135	80	55	买入
歌尔股份	43.31	1,480	0.87	1.29	1.74	50	34	25	无评级
上声电子	46.59	75	0.63	0.44	0.92	74	105	50	增持

财务预测与估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益	0.65	0.63	0.44	0.92	1.56
毛利率	28%	29%	27%	28%	29%
EBIT Margin	13%	16%	7%	10%	11%
EBITDA Margin	17%	16%	10%	12%	13%
P/E	71.3	74.0	104.7	50.4	29.9
P/B	8.1	7.8	10.0	9.1	7.9
EV/EBITDA	31.5	36.7	68.2	38.6	25.2

总结

上声电子2021年营收增长显著，但受原材料与海运成本上涨影响，净利润出现下滑。公司在车载功放和AVAS业务上表现突出，受益于新能源汽车市场的发展。研发投入持续增长，为产品升级和技术创新提供支持。公司客户结构稳定，合作客户包括国际汽车巨头和新兴造车企业，具备良好的增长潜力。尽管短期利润承压，但中长期发展值得期待，因此维持“增持”评级。

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