20220829-国金证券-上声电子-688533.SH-功放翻倍增长_享受新能源车音响量价齐升_4页_1mb

上声电子 (688533.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

上声电子是一家专注于新能源汽车音响系统的公司，其业务涵盖扬声器、功放、AVAS（主动降噪系统）等产品。公司近年来受益于新能源汽车市场的发展，尤其是智能座舱需求的提升，使得其在车载音响领域获得显著增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年上半年，公司实现收入7.2亿元，同比增长20%；归母净利润0.36亿元，同比增长19%。其中，Q2收入3.5亿元，同比上升22%，环比上升91%。
• 高价值产品驱动增长：功放产品收入增长翻倍，销量同比增加108%，成为公司收入增长的主要动力。扬声器销量同比增长3.6%，单价提升7%。
• 新能源车音响升级：新能源车普遍采用更高数量和价值的音响系统，单车价值量从100-200元提升至1000-2000元，公司已获得多个新势力车企的定点项目，受益于这一趋势。
• 毛利率波动：上半年毛利率为20.99%，同比下降5.1%，主要受原材料价格上涨（如稀土）及运输成本上升影响。Q2因原材料涨价补偿及汇兑收益，毛利率环比提升2%，净利率也有所改善。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.2亿元、2.5亿元和3.7亿元，同比增长分别为101%、102%和51%。对应PE分别为86倍、43倍和28倍，维持“买入”评级。
• 投资建议：公司具备良好的成长性，受益于新能源车音响升级，未来发展前景乐观。

关键信息

市场数据

• 当前股价：65.84元
• 总股本：1.60亿股
• 已上市流通A股：0.38亿股
• 总市值：105.34亿元
• 年内股价最高最低：85.19元 / 15.66元
• 沪深300指数：4090
• 上证指数：3241

产品表现

• 扬声器：上半年销量3052万只，单价19.4元，收入5.9亿元，同比增长11%
• 功放：销量10.4万只，单价720元，收入0.75亿元，同比增长107%
• AVAS：销量38.4万只，单价50元，收入0.19亿元，同比增长87%

风险提示

• 新势力销量不及预期
• 原材料价格持续高位
• 高配音响系统渗透率提升低于预期

财务分析

损益表

• 营业收入：预计2022E为2129亿元，2023E为3845亿元，2024E为5383亿元，同比增长分别为63.53%、80.61%和40.00%
• 归母净利润：预计2022E为122亿元，2023E为247亿元，2024E为372亿元，同比增长分别为100.97%、102.43%和50.89%
• 每股收益：预计2022E为0.762元，2023E为1.543元，2024E为2.328元
• ROE：预计2022E为11.06%，2023E为19.36%，2024E为24.25%

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022E为91亿元，2023E为126亿元，2024E为224亿元
• 投资活动现金净流：预计2022E为-92亿元，2023E为-83亿元，2024E为-83亿元
• 筹资活动现金净流：预计2022E为66亿元，2023E为271亿元，2024E为137亿元

资产负债表

• 总资产：预计2022E为2045亿元，2023E为3033亿元，2024E为3991亿元
• 流动资产：预计2022E为1575亿元，2023E为2532亿元，2024E为3469亿元
• 非流动资产：预计2022E为471亿元，2023E为501亿元，2024E为522亿元
• 负债：预计2022E为942亿元，2023E为1757亿元，2024E为2454亿元
• 股东权益：预计2022E为1102亿元，2023E为1275亿元，2024E为1535亿元

投资评级分析

• 市场平均投资建议评分：1.17（对应“买入”评级）
• 评分标准：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

相关报告

1. 《收入增速Q1提升，二三季度有望进一步提升-上声电子22Q1点评》，2022.4.30
2. 《拿下大量新势力项目，受益于车载音响升级-上声电子21年报点评》，2022.4.28
3. 《智能座舱优质标的，量价齐升收入弹性大-上声电子深度报告》，2021.11.15

分析师信息

• 陈传红：分析师SAC执业编号：S1130522030001，邮箱：chenchuanhong@gjzq.com.cn
• 邱长伟：分析师SAC执业编号：S1130521010003，邮箱：qiuchangwei@gjzq.com.cn