20260125-国金证券-量化信用策略_寻找曲线凸点的超额收益_11页_1mb

固定收益组策略总结

核心内容

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇共同撰写，主要分析了近期固定收益市场中组合策略的收益表现及信用策略的超额收益情况，重点关注了利率风格与信用风格策略的表现差异，以及不同策略在收益来源、策略期限等方面的特点。

主要观点

1. 组合策略收益跟踪

• 整体表现：本周模拟组合收益普遍出现边际下滑，但信用风格组合中，二级超长型、城投超长型策略表现相对较好，分别达到0.36%和0.26%。
• 利率风格组合：二级超长型、城投超长型策略周度收益靠前，分别为0.2%和0.18%。
• 重仓券种表现：
  • 信用风格存单重仓组合：周度收益均值下行5.2bp至0.11%。
  • 城投重仓组合：平均收益回落3.9bp至0.17%，其中久期策略表现持续改善，绝对收益达0.23%。
  • 二级资本债重仓组合：收益均值降低14.3bp至0.18%，混合哑铃型策略仍领先。
  • 超长债重仓策略：收益均值下行近20bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.26%、0.25%和0.36%。
• 收益来源：
  • 超长债策略：多数收益来源于资本利得，占比超过80%。
  • 票息收益：部分组合票息收益较高，但整体开始回落，信用风格组合中，城投、二级超长型策略年化收益距离2025年以来最低点仍有较大空间。

2. 信用策略超额收益跟踪

• 二永债久期策略表现突出：近四周，二级债久期、永续债久期及永续债下沉组合的累计超额收益分别达到22.7bp、18bp、16.4bp。
• 短端策略：存单策略、城投下沉策略跑赢基准，超额收益走阔。
• 中长端策略：超额收益逐步收窄，除城投久期策略外，其余策略超额均不足3bp，部分策略甚至出现负超额。
• 超长端策略：城投、产业及二级超长型组合超额分别为8.9bp、8.6bp和19.6bp，非金信用与二级债重仓组合表现分化，前者超额收益边际升高，后者较基准偏离减小。

关键信息

• 策略配置：
  • 利率风格组合：按80%利率债、20%信用债配置，信用债部分配置10年期AA+产业债。
  • 信用风格组合：按20%利率债、80%信用债配置，信用债部分配置不同期限和等级的信用产品，如同业存单、城投债、二级资本债等。
• 组合类型：
  • 子弹型：集中配置某一期限的债券。
  • 哑铃型：配置不同期限的债券，如1年与10年。
  • 久期策略：通过拉长久期获取价差收益。
  • 下沉策略：配置信用等级较低的债券。
• 收益测算方法：基于收益率曲线估算个券综合收益，存在部分假设和简化，需谨慎参考。

风险提示

1. 模拟组合配置失真：实际产品配置更复杂，且会随市场环境变化调整策略，本文模拟组合固定配比可能存在失真。
2. 收益测算误差：基于收益率曲线估算的收益可能存在误差，需谨慎使用。

附：模拟组合配置方法

信用风格组合配置详情

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用，保留一切权利。报告内容仅供参考，不构成投资建议。使用本报告前请咨询专业投资顾问。