20250406-国金证券-量化信用策略_寻找信用策略的超额收益_11页_1mb

报告摘要

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与李豫泽撰写，主要分析当前信用策略与利率策略的收益表现，并对各类策略的超额收益进行跟踪。报告分为两个主要部分：组合策略收益跟踪与信用策略超额收益跟踪，并附有模拟组合配置方法说明及风险提示。

本周收益表现：
- 利率风格策略整体表现优于信用风格策略。
- 利率风格组合中，城投超长型与城投哑铃型策略收益较高，分别为 0.58% 和 0.54%。
- 信用风格组合中，城投超长型与城投哑铃型策略收益分别为 0.55% 和 0.39%。
重仓券种表现：
- 城投重仓策略收益回调幅度可控。
- 信用风格存单重仓组合周度收益均值降至 0.23%，但利率仓位贡献收益。
- 城投重仓组合周度收益均值为 0.31%，哑铃型策略单周收益达到 0.39%。
- 二级资本债重仓组合收益回落28.2bp，策略有效性减弱。
- 超长债重仓策略中，城投超长型组合持续领先。
收益来源分析：
- 当前策略组合的票息收益连续三周下行，但本周有所回升。
- 二级子弹型组合票息收益下行超过0.19bp，且票息绝对值不足 0.038%。
- 城投子弹、久期策略票息收益均在 0.039% 以上。
- 资本利得是本周债券投资收益的主要来源，但票息贡献有所回升，不同策略的票息贡献占比在 7% 至 18% 之间。

近四周超额收益表现：
- 非金信用久期策略累计超额收益显著优于金融债策略拉久期。
- 城投哑铃型、城投久期、永续债久期策略组合累计超额收益分别为 35.6bp、22.7bp、13.3bp。
- 多数占优策略自3月底已开始积累正项超额收益，如城投、券商债久期策略。
- 二永债久期策略主要依赖于4月初的大幅修复。
策略期限表现：
- 信用久期策略优于下沉策略。
- 短端策略中，存单策略超额收益转为负值，城投短端下沉组合也处于低位。
- 中长端策略中，城投久期与哑铃型策略仍保持正项超额收益，但读数基本在 10bp 以内。
- 金融债重仓组合超额收益多降至 -2bp 以下，尤其是下沉策略整体偏弱。
- 城投超长型策略虽超额收益连续两周下滑，但仍是近期较为强势的策略。

利率风格组合：
- 利率债占比 80%，信用债占比 20%。
- 信用债部分配置 10年期AA+产业债（占比 4%），并包含多个信用品种。
信用风格组合：
- 利率债占比 20%，信用债占比 80%。
- 信用债部分配置 10年期AA+产业债（占比 16%），并包含多种信用策略组合。