20260510-国金证券-量化信用策略_下沉策略优势开始显现_11页_1mb

固定收益组策略分析总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，对当前固定收益市场中不同策略的收益表现与超额收益进行跟踪分析。重点分析利率风格与信用风格组合的收益变化，探讨各策略在不同期限下的表现差异，并对收益来源和超额收益进行详细说明。同时，报告也提示了模拟组合配置与收益测算可能存在的误差风险。

一、组合策略收益跟踪

1. 周度收益表现

• 利率风格组合：本周多数策略收益回落，部分进入负收益区间。

  • 二级债下沉：收益为 -0.09%
  • 存单下沉型：收益为 -0.1%
  • 其他策略收益普遍为负，但波动较小。

• 信用风格组合：多数策略收益表现略优于利率风格，部分策略收益为正。

  • 二级债下沉、永续债久期策略收益读数稍高。
  • 存单重仓组合收益均值下行5.9bp至0%。
  • 城投重仓组合平均收益降至 -0.02%，环比下降7.9bp。
  • 二级资本债重仓组合收益均值下行8bp至 -0.02%。
  • 超长债重仓策略收益降至 -0.06%的低点，其中二级超长型策略收益为 -0.14%。

2. 收益来源分析

• 信用风格组合票息收益：整体处于年内低点，多数策略票息贡献为负。
  • 除券商债下沉、城投久期、城投及二级超长型策略外，其余策略票息收益低于2%。
  • 城投哑铃型、永续债久期策略年化票息收益分别达到1.97%、1.95%。
  • 二级超长型策略年化票息较去年9月至年底最低点回落3bp。

二、信用策略超额收益跟踪

1. 近四周超额收益表现

• 二永久期策略：整体表现占优，累计超额收益为正。

  • 永续债久期策略：超额收益达17.9bp
  • 二级债久期策略：超额收益达17.1bp
  • 城投哑铃型组合：超额收益达10.8bp

• 二永重仓组合：整体跑赢城投重仓组合。

  • 久期策略仍领先于下沉策略，但差距缩小。

2. 不同期限策略表现

• 短端策略：

  • 存单策略超额收益由负转正。
  • 城投下沉策略超额收益持续回落。

• 中长端策略：

  • 超额收益均回归正区间，但与基准组合偏离不超过5bp。
  • 城投短端下沉策略连续三周跑赢子弹型组合。

• 超长端策略：

  • 城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为4.9bp、7.8bp和-4.6bp。
  • 超长债收益下行动力减弱，但机构配置需求仍支撑其正项超额收益。

三、关键信息总结

• 收益趋势：本周模拟组合收益普遍回落，多数进入负收益区间。
• 策略表现：
  • 利率风格组合中，二级债下沉、存单下沉策略回撤较小。
  • 信用风格组合中，二永久期策略表现占优，尤其是久期策略。
• 收益来源：
  • 信用风格组合票息收益整体偏低，多数策略票息贡献为负。
  • 存单策略收益表现稳定，城投哑铃型、永续债久期策略票息收益相对较好。
• 超额收益：
  • 中长端策略超额收益较稳定，短端策略表现有所回升。
  • 机构配置需求对二永久期策略形成支撑，使其维持正项超额收益。

四、风险提示

1. 模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，且会随市场环境变化调整策略，本文构建的模拟组合可能不完全反映真实情况。
2. 收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，存在假设和简化，测算数据需谨慎参考。

五、附注

• 本报告数据来源为iFinD，由国金证券研究所提供。
• 报告内容仅供专业投资者参考，不构成投资建议。
• 请勿将报告内容用于未经授权的复制、转发、转载等用途。