20260412-国金证券-量化信用策略_超长策略的超额收益_11页_1mb

超长策略的超额收益总结

核心内容

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，主要分析了当前市场环境下各类固定收益策略的收益表现与超额收益情况，重点聚焦于利率风格与信用风格组合策略。

主要观点

1. 组合策略收益表现

• 利率风格组合：

  • 二级超长型、产业超长型策略周度收益较高，分别为 $0.19%$ 和 $0.17%$。
  • 超长债重仓策略收益回升，平均上涨20.6bp至 $0.4%$，其中产业超长型策略收益达到 $0.44%$，为春节后最高点。

• 信用风格组合：

  • 二级超长型、产业超长型策略收益较高，分别达到 $0.44%$ 和 $0.4%$。
  • 存单重仓组合收益均值上行2.3bp至 $0.11%$，城投重仓组合平均收益升高6.1bp至 $0.18%$。
  • 久期策略表现优于下沉策略，两类策略今年累计收益分布于 $1.5% - 1.6%$ 左右。

• 收益来源：

  • 信用风格组合中，票息收益压缩严重，资本利得贡献半数以上收益。
  • 存单策略超额收益由正转负，而城投下沉策略连续四周跑赢短端基准。

2. 信用策略超额收益分析

• 中长端策略：

  • 永续债久期、城投哑铃型及券商债下沉组合累计超额收益分别为15.2bp、12.7bp和7.2bp。
  • 城投久期策略超额收益达5.5bp，哑铃型策略超额收益达8.6bp。

• 超长端策略：

  • 城投、产业及二级超长型策略超额收益分别为7.2bp、13.3bp和17.5bp。
  • 产业超长型策略超额收益达到去年8月以来最大值。

• 策略分化：

  • 二永债收益率曲线平坦化，3-5年品种涨幅走弱，3年内品种出现回调，导致中长端二永重仓组合缺乏超额表现。
  • 二级债、永续债下沉策略较基准组合负偏离在5bp以上。

关键信息

• 模拟组合收益：

  • 今年以来模拟组合累计收益超过去年同期。
  • 超长债重仓策略表现突出，收益回升明显。

• 策略配置：

  • 利率风格组合按 $80%$ 利率债 + $20%$ 信用债的比例配置。
  • 信用风格组合按 $20%$ 利率债 + $80%$ 信用债的比例配置。
  • 信用债部分配置不同期限和评级的债券，如同业存单、城投债、二级资本债等。

• 收益测算：

  • 基于收益率曲线估算个券综合收益，存在一定的假设和简化，测算数据需谨慎参考。

风险提示

1. 模拟组合配置失真：

   • 实际产品配置更复杂，可能随市场环境变化调整策略，本文采用固定配比可能存在偏差。

2. 收益测算误差：

   • 基于收益率曲线估算收益，存在简化假设，需谨慎参考。

附：模拟组合配置方法

• 利率风格组合：

  • 利率部分配置10年期国债（80%）。
  • 信用部分配置不同品种，如存单子弹型、城投子弹型等。

• 信用风格组合：

  • 利率部分配置10年期国债（20%）。
  • 信用部分配置不同期限和评级的债券，如同业存单、城投债、二级资本债等。

• 基准组合：

  • 短端基准组合配置1年期AA+城投债（64%）。
  • 中长端基准组合配置3年期AA+城投债（64%）。
  • 超长债基准组合配置7年期AA+城投债（64%）。

图表目录（简要说明）

• 图表1：利率风格组合年度累计综合收益
• 图表2：信用风格组合年度累计综合收益
• 图表3：本周模拟组合收益表现对比
• 图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现
• 图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现
• 图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现
• 图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现
• 图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益
• 图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益
• 图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比
• 图表11：信用风格短端策略组合超额收益
• 图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益
• 图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益
• 图表14：信用风格超长债策略组合超额收益
• 图表15：模拟组合配置方法一览

特别声明

• 本报告为国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考。
• 报告内容基于公开资料和研究假设，不构成投资建议。
• 使用本报告需注意风险提示，不得擅自修改或引用。