20260517-国金证券-量化信用策略_二永久期策略能维持胜率吗_11页_1mb

固收策略收益与超额收益分析总结

核心内容概览

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，分析了近期固定收益策略的收益表现及超额收益情况，重点围绕利率风格与信用风格策略展开，探讨其在市场环境中的表现及配置方法。

主要观点与关键信息

一、组合策略收益跟踪

1. 本周收益回升：

   • 利率风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略周度收益分别为0.09%、0.06%。
   • 信用风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益分别为0.27%、0.16%。

2. 重仓券种表现：

   • 二级资本债重仓策略收益回升至0.14%，久期策略与混合哑铃型策略收益接近，均在0.16%左右。
   • 超长债重仓策略收益大幅回升，平均涨幅达24.4bp，其中城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.14%、0.13%、0.27%。
   • 存单重仓组合收益均值上行5.5bp至0.05%，城投重仓组合平均收益上涨10.9bp至0.09%。

3. 收益来源分析：

   • 资本利得是本周主要收益来源。
   • 信用风格组合中，二级债久期与混合哑铃型策略的票息贡献分别为24.8%、22.9%，显示重仓品种走势强劲。

二、信用策略超额收益跟踪

1. 近四周超额收益表现：

   • 金融债久期策略持续领先，永续债久期、二级债久期及券商债久期组合的累计超额收益分别为12.4bp、10.7bp、8bp。
   • 城投久期组合超额收益波动加剧，不及子弹型组合。

2. 策略期限表现：

   • 二级债久期策略维持胜率，连续五周跑赢基准。
   • 短端策略超额收益转负，城投下沉策略超额收益与上周基本持平。
   • 超长端策略超额收益不一，其中二级超长型策略超额收益达11.7bp，而城投、产业超长型策略超额收益为负。

风险提示

1. 模拟组合配置失真：

   • 实际产品配置更复杂，且会随市场环境变化调整策略。

2. 收益测算误差：

   • 基于收益率曲线估算，存在假设和简化，需谨慎参考。

附：模拟组合配置方法

• 利率风格组合：80%配置利率债，20%配置信用债，其中利率债为10年期国债，信用债为20%的超长债，其余为不同期限的信用债。
• 信用风格组合：20%配置利率债，64%配置信用债，其余为不同品种的信用债。
• 具体配置比例：
  • 存单子弹型：1年期AAA同业存单*16%
  • 城投子弹型：3年期AA+城投债*16%
  • 二级债子弹型：3年期AAA-二级资本债*16%
  • 产业超长型：10年期AA+产业债*20%
  • 城投超长型：10年期AA+城投债*64%
  • 混合哑铃型：1年期AA+城投债32% + 10年期AAA-二级资本债32%

数据说明

• 收益计算方式：年度累计收益由周度综合收益（票息+资本利得）加总得出，票息收益按期初估值收益×持有时长计算。
• 基准组合：短端、中长端、超长债基准组合分别配置不同比例的城投债和国债。

图表目录（摘要）

• 图表1：利率风格组合年度累计综合收益
• 图表2：信用风格组合年度累计综合收益
• 图表3：本周模拟组合收益表现对比
• 图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现
• 图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现
• 图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现
• 图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现
• 图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益
• 图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益
• 图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比
• 图表11：信用风格短端策略组合超额收益
• 图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益
• 图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益
• 图表14：信用风格超长债策略组合超额收益
• 图表15：模拟组合配置方法一览

总结

本报告通过详细分析利率与信用风格策略的收益表现，指出二级债久期策略在当前市场环境下表现稳健，具有一定的超额收益能力。同时，报告也强调了收益测算方法的局限性和模拟组合配置可能存在的失真风险，提醒投资者在使用报告数据时需结合自身情况和市场变化进行综合判断。