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马必区块总体开发方案获批，未来业绩确定性强

核心内容

新天然气（603393.SH）控股孙公司亚美大陆与中石油合作的山西沁水盆地马必区块南区煤层气对外合作项目总体开发方案已获国家发改委批复。该方案是“十三五”规划中重点支持的煤层气开发项目，标志着公司在煤层气领域的商业化进程取得实质性进展。

主要观点

• 项目进展顺利：2018年上半年，马必区块已实现184口井投入生产，产量达4990万立方米，同比增长91%，全年产量目标9730万立方米有望顺利完成。
• 建设规模：项目计划建设规模为10亿立方米/年，建设周期为4年，动用含气面积131.7平方千米，动用储量196.23亿立方米。
• 已完成工作：目前已完成试采井58口，新建开发井1283口，为后续大规模商业开发奠定了坚实基础。
• 公司战略布局：公司于2018年8月24日完成对亚美能源50.5%股份的收购，成功布局上游优质煤层气资产，打通产业链，增强协同效应。
• 行业前景良好：2018年1-8月天然气表观消费量同比增长18.2%，煤层气价格也出现显著上涨，预计将进一步推动公司业绩增长。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为2.82、4.06、5.30亿元，EPS分别为1.76、2.54、3.31元，对应PE分别为24、17、13倍，维持“买入”评级。
• 目标价：当前价42.11元，目标价45.72元，目标期限为6个月。

关键信息

项目概况

• 项目名称：山西沁水盆地马必区块南区煤层气对外合作项目
• 合作方：亚美大陆（新天然气控股孙公司）与中石油
• 批复时间：2018年6月，中石油向国家发改委提交申请并获批
• 建设周期：4年
• 动用储量：196.23亿立方米
• 动用面积：131.7平方千米
• 预计产量：10亿立方米/年

公司业务发展

• 燃气分销：公司拥有新疆境内8个市（区、县）的城市燃气分销特许经营权，乌鲁木齐高新区燃气销售稳定增长。
• 天然气销售：2018年上半年累计销售天然气3.35亿方，同比增长16%。

财务预测

盈利能力指标

风险提示

• 煤层气政策扶持不及预期
• 煤层气开发进度不及预期

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：45.72元
• 目标期限：6个月
• 相对收益：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

公司基本面

• 总股本：1.60亿股
• 总市值：67.38亿元
• 一年最低/最高价：30.00/43.31元
• 近3月换手率：109.59%

估值指标

结论

马必区块开发方案的获批标志着新天然气在煤层气领域的重要突破，项目进展顺利，商业化前景明确。公司通过收购亚美能源，进一步完善了上游资产布局，增强了产业链协同效应。随着天然气需求的快速增长和煤层气价格的提升，公司未来业绩增长可期。基于当前的盈利预测和估值指标，公司维持“买入”评级，目标价为45.72元，未来6个月投资回报预期良好。