20160229-招商证券-煤炭行业供给侧改革系列报告之四：供给侧改革10侧重全面，去产能效果一般_17页_1mb

煤炭行业供给侧改革分析总结

核心内容概述

本报告详细分析了2014年7月至2015年11月的煤炭行业供给侧改革1.0阶段，以及2016年启动的供给侧改革2.0阶段。改革旨在解决煤炭行业严重的供过于求问题，推动行业去产能、减量重组，并通过政策引导行业转型升级。报告指出，2016年将是供给侧改革的投资大年，给予煤炭行业“推荐”评级，并重点推荐两类股票：高弹性标的股和转型概念股。

主要观点

供给侧改革1.0

• 改革背景：2014年7月启动，源于煤炭行业供过于求问题严重，全国煤炭产量从2009年的29亿吨增至2013年的40亿吨，2014年煤炭消费量占能源消费总量的66%。
• 政策内容：
  • 46次脱困联席会议，主要围绕税费改革、产量控制、打击非法违规生产、发挥大型企业表率作用以及加大金融支持等。
  • 国家发改委发布《煤炭经营监管办法》，规范煤炭市场，减少污染，加强动态监测。
  • 通过提高生产质量、技术升级、限制新增产能、淘汰落后产能等手段逐步去产能。
• 效果分析：
  • 政策效果一般，未能有效解决供过于求问题。
  • 2015年煤炭产量仍达37亿吨，高于核定产能34.7亿吨。
  • 大型企业自愿减产（2014年下半年减少1.8-2亿吨）短期有效，但长期效果有限。
  • 煤价持续走弱，环渤海动力煤综合价格指数从2014年7月的500下跌至2015年11月的373，跌幅超过25%。
  • 行业盈利状况堪忧，主要上市公司盈利普遍恶化，80%以上企业亏损。

供给侧改革2.0

• 改革升级：由国务院直接主导，政策力度更强，聚焦去产能和行业结构调整。
• 政策重点：
  • 未来3-5年去产能5亿吨，减量重组5亿吨，2016年目标去化6000万吨产能。
  • 按276天重新核定煤矿产能，减少16%的产能，改善供需关系。
  • 设立专项奖补资金，支持企业人员分流和不良资产处置。
  • 停止审批新建煤矿项目，鼓励减量置换。
• 预期效果：
  • 政策落地后，大量矿井关闭退出，推动行业供需平衡。
  • 预计煤价超跌反弹10%，煤炭板块反弹幅度可达30%-50%。

关键信息

行业现状

• 煤炭行业面临严重的供过于求问题，2014-2015年煤炭消费需求增速分别为-2.9%和-3.5%。
• 行业资产负债率居高不下，平均达70%，企业现金流紧张，应收账款周转天数普遍拉长。
• 2015年三季报显示，主要煤炭上市公司盈利状况恶化，多数企业亏损。

政策效果

• 供给侧改革1.0未能有效解决行业矛盾，政策执行缺乏严格监督。
• 改革2.0政策更聚焦于去产能，有望改善行业供需结构。

投资策略

• 重点推荐股票：
  • 高弹性标的股：西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源。
  • 转型概念股：永泰能源、山煤国际、安源煤业。
• 市场预期：2016年将是供给侧改革的投资大年，行业有望迎来一轮行情。

行业数据概览

行业规模

煤价与产量

• 环渤海动力煤综合价格指数从2014年7月的500下跌至2015年11月的373，跌幅超25%。
• 2015年煤炭产量37亿吨，高于核定产能34.7亿吨。

上市公司盈利与估值

未来展望

• 供给侧改革2.0将推动行业去产能、减量重组，预计未来3-5年退出5亿吨产能。
• 行业将进入结构优化和转型升级阶段，政策落地有望推动煤价反弹，带动板块行情。
• 投资者应关注高弹性标的股和转型概念股，把握改革带来的投资机会。