20160229-招商证券-煤炭行业供给侧改革系列报告之四：供给侧改革1.0侧重全面，去产能效果一般_1mb

报告摘要

煤炭行业供给侧改革分析总结

核心内容

本报告是招商证券发布的《煤炭行业供给侧改革系列报告之四》，分析了2014年7月至2015年11月期间的煤炭行业供给侧改革1.0阶段，并对比了2016年供给侧改革2.0的政策变化。报告指出，供给侧改革1.0虽然在多个方面进行了政策尝试，但效果有限，而供给侧改革2.0则更聚焦于去产能，有望推动行业结构优化和市场供需平衡。

主要观点

供给侧改革1.0背景与效果
供给侧改革1.0始于2014年7月，由国家发改委牵头召开46次煤炭脱困联席会议，主要围绕税费改革、严控产能、打击非法违规生产、鼓励大型企业带头减产、加强金融支持等方面展开。但政策执行效果一般，煤炭行业仍面临严重的供过于求问题，煤价持续走弱，行业盈利状况堪忧。
供给侧改革2.0升级
供给侧改革2.0由国务院主导，政策力度更强，更侧重去产能。主要政策包括：
- 未来3-5年退出5亿吨产能，减量重组5亿吨。
- 从2016年起，原则上停止审批新建煤矿项目，实行减量置换。
- 按全年作业时间不超过276个工作日重新核定产能。
- 设立工业企业结构调整专项奖补资金，支持企业进行人员安置、债务重组等。
行业现状与投资建议
煤炭行业在2015年面临严重亏损，80%以上企业亏损或微利。尽管如此，2016年被视为供给侧改革的投资大年，行业有望迎来反弹。报告建议重点参与两类股票：
- 高弹性标的股：西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源
- 转型概念股：永泰能源、山煤国际、安源煤业

关键信息

行业数据
- 股票家数：42只
- 总市值：7503亿元（占比1.8%）
- 流通市值：6507亿元（占比2.0%）
煤炭价格走势
- 环渤海动力煤综合价格指数从2014年7月的500下跌至2015年11月的373，跌幅超过25%。
- 秦皇岛Q5500K价格从480元/吨跌至352元/吨，跌幅超25%。
- 动力煤期货价格从512元/吨跌至290元/吨，跌幅近50%。
行业问题
- 供过于求：2014年煤炭产量达37亿吨，但核定产能仅34.7亿吨，产能过剩问题严重。
- 企业亏损：2015年煤炭上市公司亏损面高达80%以上。
- 资产负债率高：2015年主要煤炭上市公司平均资产负债率约54%，行业整体约70%。
- 应收账款周转天数拉长：2015年三季报平均为76天，较2014年增加24天。
政策影响
- 供给侧改革2.0相比1.0更具针对性，更强调去产能，推动行业结构优化。
- 强调依法办矿、依法生产、依法监管，建立信用体系和联合惩戒机制。
- 提出支持不良资产处置，提高处置效率，缓解企业资金压力。