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报告摘要

中宠股份（002891.SZ）主粮业务强劲增长，国内市场快速扩张总结

核心内容概述

中宠股份（002891.SZ）在2024年及2025年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于主粮业务的快速扩张及国内市场的发展。公司维持“买入”投资评级，未来三年盈利预测持续上调，显示市场对其增长潜力的看好。

主要观点

业绩增长显著：
2024年公司营收达到44.65亿元，同比增长19.15%；归母净利润达3.94亿元，同比增长68.89%。
2025年第一季度营收为11.01亿元，同比增长25.41%；归母净利润为0.91亿元，同比增长62.13%。
业绩增长主要由主粮产品销量大增推动。
主粮业务表现突出：
2024年主粮营收11.07亿元，同比增长91.85%，毛利率达34.59%，同比提升5.53%。
烘焙粮增长迅速，数字化营销取得显著成效，推动主粮业务规模扩大。
国内市场扩张迅速：
2024年境内营收14.14亿元，同比增长30.26%；境外营收30.51亿元，同比增长14.62%。
公司与全球优质客户如美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf等保持稳定合作，产品出口至85个国家。
品牌建设与宣传增强：
2025年4月，公司与CCTV签署战略合作协议，成为宠物食品行业首个获得央视合作的品牌，进一步提升品牌影响力。
盈利能力稳步提升：
2024年销售毛利率28.16%，净利率9.33%，分别同比提升1.88pct和1.54pct。
2025年第一季度销售毛利率31.87%，净利率9.30%，同比分别提升4.03pct和1.89pct。
费用增长与成本控制：
2025年第一季度销售费用同比增长34.45%，管理费用同比增长51.00%，主要由于自主品牌宣传投入增加及员工持股计划费用上升，导致期间费用率上行。
盈利预测上调：
考虑到主粮业务增长超预期，公司上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为4.73亿元、5.61亿元、6.55亿元，EPS分别为1.60元、1.90元、2.22元。
当前股价对应的PE为30.3倍、25.6倍、21.9倍，估值逐步下降，反映市场对其未来业绩的预期。
财务状况稳健：
公司资产负债率持续下降，从2023年的44.9%降至2027年的28.9%。
总资产周转率保持稳定，应收账款及应付账款周转率有所波动，但整体运营效率较高。

关键信息

财务数据概览

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	37.47	44.65	52.47	60.45	67.25
归母净利润（亿元）	2.33	3.94	4.73	5.61	6.55
毛利率（%）	26.3	28.2	30.1	30.7	31.1
净利率（%）	6.2	8.8	9.0	9.3	9.7
ROE（%）	12.1	15.9	17.0	16.8	16.4
P/E（倍）	61.4	36.4	30.3	25.6	21.9
P/B（倍）	6.4	5.9	4.9	4.2	3.5