20171020-华泰证券-红宝丽-002165.SZ-三季报符合预期_关注PO项目进展_4页_459kb

红宝丽（002165）2017年三季报点评总结

核心内容

红宝丽（002165）发布2017年三季报，报告期内公司实现营收16.72亿元，同比增长27.4%，但净利润为0.55亿元，同比下降26.6%。公司预计2017年全年净利润为0.38-0.76亿元，同比大幅下降70%-40%。尽管营收增长，但受环氧丙烷价格大幅上涨影响，公司毛利率下降5.7个百分点至15.3%。此外，财务费用同比增加147%，对盈利造成一定压力。

主要观点

• 业绩表现：公司三季报表现符合市场预期，但净利润下滑主要由原料成本上升及财务费用增加所致。
• 行业环境：环氧丙烷价格持续上涨，而硬泡聚醚价格相对稳定，价差维持不变，对利润形成拖累。
• 未来展望：公司即将完成年产12万吨环氧丙烷项目，实现环氧丙烷完全自给，有助于降低生产成本并规避价格波动风险。同时，扩建的5万吨改性异丙醇胺技改项目也将为公司带来新的业绩增长点。
• 投资评级：维持“增持”评级，基于公司行业地位及新项目预期，下调2017-2019年净利润预测，对应EPS分别为0.12元、0.22元、0.29元。根据可比公司估值水平（2018年25-48倍PE），给予2018年32-38倍PE，对应目标价7.0-8.4元。

关键信息

财务数据

• 营收：2017年1-9月为16.72亿元，同比增长27.4%；2017年三季度为5.47亿元，同比增长21.2%。
• 净利润：2017年1-9月为0.55亿元，同比下降26.6%；预计2017全年净利润为0.38-0.76亿元。
• EPS：以最新股本6.02亿股计算，2017年1-9月EPS为0.09元，预计2017全年EPS为0.12元。
• 毛利率：2017年前三季度综合毛利率同比下降5.7个百分点至15.3%。
• 财务费用：2017年前三季度为1872万元，同比增长147%。

项目进展

• 环氧丙烷项目：年产12万吨项目预计2017年底竣工，将实现环氧丙烷完全自给，构建完整产业链并享受上游利润。
• 异丙醇胺技改项目：扩建至9万吨产能，有望进一步贡献业绩增量。

估值分析

• 合理价格区间：7.0-8.4元。
• PE倍数：根据可比公司估值水平，给予2018年32-38倍PE。
• 历史PE-Bands：图表显示公司历史PE波动较大，当前PE为54.38倍，高于历史平均水平。
• 历史PB-Bands：PB为2.43倍，显示公司估值处于相对低位。

风险提示

• 下游需求下滑：若下游行业需求不及预期，将对公司业绩产生负面影响。
• 原料价格波动：环氧丙烷等主要原材料价格波动可能影响公司利润。

经营预测与财务比率

财务比率分析

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：9.46%（2017E）
• 获利能力：
  • 毛利率：16.05%（2017E）
  • 净利率：3.53%（2017E）
  • ROE：4.47%（2017E）
  • ROIC：3.76%（2017E）
• 偿债能力：
  • 资产负债率：31.65%（2017E）
  • 流动比率：1.48（2017E）
  • 速动比率：1.13（2017E）

总结

红宝丽作为国内聚氨酯细分领域的龙头企业，其聚醚业务保持稳健发展，异丙醇胺业务具备替代乙醇胺的潜力，环氧丙烷项目则被视为未来业绩增长的重要驱动力。尽管2017年前三季度净利润下滑，但公司基本面仍具吸引力，且新项目有望改善成本结构与盈利稳定性。结合当前估值水平及行业前景，维持“增持”评级，目标价区间为7.0-8.4元。投资者应关注环氧丙烷及硬泡聚醚价格走势，以及新项目投产进展。