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报告摘要

红宝丽（002165.SZ）投资分析总结

核心内容概览

红宝丽集团股份有限公司（002165.SZ）是一家专注于聚氨酯行业的企业，尤其在硬泡组合聚醚和异丙醇胺领域具有领先地位。公司当前股价为9.02元，目标估值区间为10-12元。2016年，公司预计实现净利润1.25亿元，对应每股收益0.21元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司业务与产能

现有三大生产基地：
- 南京化学工业园：硬泡组合聚醚（15万吨）、异丙醇胺（4万吨）和特种聚醚（3万吨在建）。
- 高淳基地：高阻燃聚氨酯保温板（750万㎡，部分为进口生产线）。
- 泰兴基地：环氧丙烷（12万吨在建）。
产品线：
- 硬泡组合聚醚、异丙醇胺、特种聚醚、高阻燃聚氨酯保温板等。
- 未来计划投产的5万吨改性异丙醇胺和3万吨特种聚醚项目。

2. 环氧丙烷供需格局

当前供需情况：有效产能开工率接近90%，供需偏紧。
生产技术：
- 氯醇法：传统工艺，但环保问题严重，产能逐步退出。
- 乙苯共氧化法：需乙烯原料，适合炼化一体化企业。
- 异丁烷共氧化法：联产MTBE，存在市场平衡问题。
- HPPO法：技术先进，但存在催化剂和高浓度双氧水瓶颈，进展偏慢。
红宝丽技术优势：采用共氧化法新工艺，仅产生少量废水，丙烯转化率高，有望享受供需偏紧带来的高毛利。

3. 聚醚行业整合

聚醚的重要性：聚醚对制品差别化的贡献更大，发展空间更广。
红宝丽布局：已布局特种聚醚，未来有整合聚醚产业的可能。
异丙醇胺：瞄准助磨剂产品更新换代，具有高毛利潜力。

4. 丙烯与乙烯定价方式

丙烯来源广泛：较乙烯更具多元化，且价格相对折价。
市场机制：丙烯市场流通更活跃，具备市场化定价基础。

5. 盈利预测与估值

盈利预测（2016-2018）：
- 净利润分别为1.25亿、1.73亿、2.60亿。
- EPS分别为0.21元、0.29元、0.43元。
估值：
- 当前PE为43.7倍，PB为4.2倍。
- 预计未来PE将降至21倍，PB降至3.3倍。

风险提示

项目进展不及预期：特别是HPPO法和新建项目进度可能低于预期。
环保政策影响：氯醇法产能退出速度可能受政策限制。

财务数据与指标

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（亿元）	21.3	18.27	22.04	29.63	42.61
净利润（亿元）	0.94	1.03	1.25	1.73	2.60
每股收益（元）	0.17	0.19	0.21	0.29	0.43
PE	52.2	47.4	43.7	31.6	21.0
PB	4.8	4.6	4.2	3.8	3.3

工艺对比

工艺	优点	缺点	主要专利商
氯醇法	工艺成熟，成本低，操作弹性大	环保问题严重，废水废渣多，能耗高	陶氏、国内滨化研究院
乙苯共氧化法	装置规模大，联产品效益高	投资大，对乙烯原料依赖高	Shell、LyondellBasell、Repsol
异丁烷共氧化法	装置规模大，废水少	联产品MTBE难以平衡	Huntsman、LyondellBasell
HPPO法	清洁生产，无副产品	催化剂和双氧水瓶颈，成本高	BASF-DOW-Solvay、Evonik-Uhde

总结

红宝丽在环氧丙烷和聚醚行业具有显著的竞争优势，尤其是在环保性和技术路线方面。公司通过采用共氧化法新工艺切入环丙领域，有望享受行业供需偏紧带来的高毛利。同时，公司布局特种聚醚和异丙醇胺，未来在聚醚产业整合中具备较大的发展潜力。尽管丙烯折价逻辑偏弱，但环丙衍生物的环保性能优于环乙衍生物，且行业格局正在演变，公司具备长期投资价值。

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