20130819-国金证券-红宝丽-002165.SZ-硬泡聚醚龙头_聚氨酯保温板领跑者_24页_1mb

公司详细总结

核心内容

• 公司名称：红宝丽
• 市价：5.21元
• 目标价：6.80元
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 主要业务：硬泡聚醚、异丙醇胺、聚氨酯保温板、EVA封装胶膜
• 投资建议：给予2014年20倍PE，目标价6.8元，“增持”评级
• 风险提示：市场规范化进度低于预期、区域竞争加剧、全球经济持续低迷

主要观点

• 聚氨酯保温板行业前景广阔：聚氨酯保温板因优异的防火性能和保温性能，正逐步替代聚苯乙烯，成为外墙保温材料的首选。
• 政策推动行业增长：65号文取消后，聚氨酯材料可使用B1级，地方政府对防火等级的要求推动了聚氨酯板的使用。
• 绿色建筑发展带来市场机遇：国家大力推动绿色建筑，预计到2015年新增绿色建筑面积超10亿平方米，聚氨酯板有望受益。
• 公司具备显著优势：公司在硬泡聚醚、异丙醇胺、聚氨酯保温板及EVA封装胶膜领域均处于国内领先地位，技术、成本、产品及服务优势明显。
• 盈利预测：预计2013~2015年公司收入分别为26.5亿元、31.4亿元、36.1亿元，归属于母公司净利润分别为0.9亿元、1.8亿元、2.4亿元，EPS分别为0.16元、0.34元、0.44元。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：526.43百万股
• 总市值：28.12亿元
• 年内股价最高最低：7.07/4.44元
• 沪深300指数：2331.43
• 中小板指数：5718.10

公司基本面

• 2011年摊薄每股收益：0.286元
• 2012年摊薄每股收益：0.144元
• 2013年摊薄每股收益：0.156元
• 2014年摊薄每股收益：0.335元
• 2015年摊薄每股收益：0.441元
• 2011年每股净资产：3.35元
• 2012年每股净资产：1.79元
• 2013年每股净资产：1.95元
• 2014年每股净资产：2.28元
• 2015年每股净资产：2.72元
• 2011年市盈率：39.01倍
• 2012年市盈率：40.45倍
• 2013年市盈率：41.40倍
• 2014年市盈率：19.28倍
• 2015年市盈率：14.66倍

聚氨酯保温板优势

• 导热系数低：聚氨酯导热系数为0.017~0.025 W/m·K，优于EPS（0.035 W/m·K）和XPS（0.028 W/m·K）。
• 燃烧性能优异：聚氨酯为B1级，燃烧后形成碳骨架，离火自熄，而EPS为B2级，燃烧后易滴落，造成二次燃烧。
• 市场占有率提升：预计2013~2015年聚氨酯板市场占有率将分别达到30%、35%、40%，市场需求分别达7500万、9625万、12000万平方米。

公司项目进展

• 聚氨酯保温板：2012年底、2013年3月分别投产第一条和第二条生产线，形成750万平方米产能。
• EVA封装胶膜：1200万平米项目已于2011年底投产，2012年尚未贡献收入，但有望在光伏行业复苏后受益。
• 新材料产业园：公司规划1500万平米聚氨酯保温板和1200万平米EVA胶膜产能，未来将显著提升盈利能力。

传统业务表现

• 硬泡聚醚：产能达15万吨/年，毛利率15%，是公司核心业务之一。
• 异丙醇胺：产能达4万吨/年，毛利率25%，广泛应用于表面活性剂、石油脱硫、水泥外加剂等领域。
• 成本控制：公司通过技术创新和规模化生产，有效降低硬泡聚醚和异丙醇胺的生产成本。

市场趋势与政策

• 绿色建筑政策：2012年财政部、住建部提出补贴政策，2013年发改委、住建部推出《绿色建筑行动方案》，推动绿色建筑发展。
• 防火标准提升：2013年10月1日起实施的新防火实验方法将限制EPS和劣质聚氨酯板，利好公司产品。

投资逻辑

• 政策利好：65号文取消，聚氨酯板市场有望扩大。
• 绿色建筑推广：推动聚氨酯板在建筑领域的应用。
• 传统业务稳定增长：硬泡聚醚和异丙醇胺业务稳步发展。
• 新材料项目扩张：聚氨酯保温板和EVA项目将带动公司进入高增长通道。

风险提示

• 市场规范化进度：若政策推进缓慢，可能影响聚氨酯板市场增长。
• 区域竞争加剧：其他企业可能抢占市场份额。
• 全球经济低迷：可能影响下游需求，如光伏行业。

结构清晰总结

聚氨酯保温板市场前景

• 市场潜力大：聚氨酯保温板在欧美市场占比高达75%，国内仅10%，未来有望扩大。
• 政策推动：65号文取消后，聚氨酯板可使用B1级，替代EPS成为趋势。
• 性能优势：导热系数低，燃烧性能好，防火性能优异，符合绿色建筑要求。

公司核心竞争力

• 技术优势：公司拥有先进的技术，参与多项国家标准的制定。
• 成本优势：通过技术创新和规模化生产，降低成本。
• 产品优势：高阻燃、高保温、便于施工，满足市场需求。
• 服务优势：提供定制化服务，技术团队现场指导，提升客户满意度。

传统业务与新材料项目

• 传统业务：硬泡聚醚和异丙醇胺是公司主要收入来源，近年来稳步增长。
• 新材料项目：聚氨酯保温板和EVA封装胶膜项目将推动公司进入高增长阶段。

财务预测与估值

• 收入预测：2013~2015年分别为26.5亿元、31.4亿元、36.1亿元。
• 净利润预测：2013~2015年分别为0.9亿元、1.8亿元、2.4亿元。
• EPS预测：2013~2015年分别为0.16元、0.34元、0.44元。
• 估值：给予2014年20倍PE，目标价6.8元，评级“增持”。

风险提示

• 市场规范化：若推进速度慢，可能影响聚氨酯板市场增长。
• 区域竞争：其他企业可能对聚氨酯板市场形成竞争压力。
• 全球经济：若持续低迷，可能影响下游需求，如光伏行业。

附录

• 损益表预测：
  • 2013年主营业务收入2652百万元，毛利率16.5%。
  • 2014年主营业务收入3139百万元，毛利率17.3%。
  • 2015年主营业务收入3610百万元，毛利率18.0%。
• 成本控制：公司通过技术创新和规模化生产，有效降低硬泡聚醚和异丙醇胺的生产成本。
• 盈利预测：公司未来盈利能力将显著提升，特别是在聚氨酯保温板和EVA项目投产后。

总结

红宝丽作为聚氨酯保温板行业的龙头，凭借技术、成本、产品及服务优势，有望在政策推动和市场需求增长中占据领先地位。公司传统业务稳定发展，新材料项目逐步释放产能，未来增长潜力巨大。尽管面临市场规范化和区域竞争等风险，但整体发展前景良好，值得投资者关注。