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胶膜盈利韧性凸显，POE出货占比提升总结

核心内容

公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现营收135.46亿元，同比增长51.70%；归母净利润15.33亿元，同比增长14.75%；扣非净利润14.44亿元，同比增长10.70%。其中，2022年三季度营收45.31亿元，同比增长40.98%；归母净利润4.76亿元，同比增长10.10%；扣非净利润4.43亿元，同比增长3.07%。公司三季度计提信用减值损失2.1亿元。

主要观点

• 光伏胶膜业务表现稳健
  尽管受下游组件排产调整与波动影响，三季度光伏胶膜出货量略有下降，约为3亿平方米，环比下降约10%。然而，由于价格下降，公司胶膜单平盈利约为1.4元，虽环比下降约29%，但整体仍保持良好盈利水平，体现出公司强大的抗压能力和盈利韧性。

• POE胶膜占比提升，具备增长潜力
  三季度公司POE类胶膜（含EPE）出货占比较二季度有所提升，受益于N型电池组件（如TOPCon）出货量增长。随着N型电池组件进一步放量，POE胶膜需求将显著增加，且其具备更优的阻水性和抗PID性能，市场需求确定性强。由于POE粒子尚未实现国产化，公司凭借多年合作关系积累和规模优势，POE胶膜出货有望领先行业。预计2023年起POE类胶膜出货占比提升，盈利也将随之增长。

• 电子材料业务稳步发展
  公司感光干膜产品已完成酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平。2022年三季度感光干膜出货量价保持稳定，透明/白色感光覆盖膜等产品持续进行研发和客户验证工作，为未来增长奠定基础。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 公司光伏胶膜产能稳步扩张，保障未来出货量。
• 电子材料业务进入快速放量阶段，成为公司业绩新增点。
• 预计公司未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率，维持“买入”评级。

财务数据概览

财务分析指标

营运能力

风险提示

• 全球光伏装机不及预期的风险
• 公司产能投建不及预期的风险
• 原材料成本上涨导致公司盈利能力下降的风险
• 政策变化带来的不确定性

附注

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，分析逻辑基于职业理解，独立、客观地出具报告。
• 投资评级说明：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，分为“买入”、“持有”、“中性”、“回避”、“卖出”等评级。
• 数据来源：Wind，西南证券

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