20230303-东吴证券-恩捷股份-002812.SZ-2022年报点评_四季度成本费用增加影响盈利_业绩基本符合市场预期_6页_725kb

恩捷股份（002812）2022年报点评总结

核心内容

恩捷股份（002812）2022年全年实现营业收入125.9亿元，同比增长57.73%；归属母公司净利润40.0亿元，同比增长47.2%，基本符合市场预期。公司2022年业绩处于预告中值偏下，整体表现稳健，但第四季度因成本费用增加，导致盈利环比下滑。

主要观点

• 业绩表现：公司全年业绩符合预期，但第四季度受成本费用影响，盈利能力有所下降。
• 成本与费用影响：Q4因天然气涨价、财务费用上升、股权激励费用及海外建厂咨询费等，导致单平归母净利降至0.65元，环比下滑20%+。若加回影响因素，Q4单平盈利接近0.9元。
• 出货情况：预计2022年全年出货量为46-47亿平，同比增长55%；Q4出货约12亿平，环比微降4%。2023年出货目标约65亿平，同比增长40%左右。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为55.15亿元、72.14亿元、93.78亿元，增速分别为38%、31%、30%。对应PE分别为19X、15X、11X，给予2023年30X估值，目标价185.4元，维持“买入”评级。
• 业务拆分：膜类产品贡献主要业绩增量，2022年收入112.5亿元，同比增长62.7%。其中锂电隔膜收入110亿元，同比增长171%。无菌包装和烟标业务增长稳定，而特种纸业务略有下滑。
• 财务状况：公司2022年存货增长显著，达到24.63亿元，同比增长46.51%；应收账款增长48.9%；经营性现金流净额同比下降64.5%。资本开支同比增长31.45%，账面现金上升116%，短期借款增长131.47%。

关键信息

出货与产能

• 2022年全年出货预计46-47亿平，同比增长55%；
• Q4出货约12亿平，环比微降4%；
• 2023年出货目标约65亿平，同比增长40%；
• 2023年新增干法产能及亿纬合资产能将为出货增长提供支撑。

盈利分析

• 2022年单平盈利约0.83元，同比持平；
• Q4单平归母净利约0.65元，环比下滑20%+；
• 2023年单平盈利预计维持在0.8-0.85元/平，Q1受奖金计提和季节性因素影响盈利触底，Q2起恢复正常。

成本与费用

• 2022年期间费用合计13.34亿元，同比增长56.43%，费用率10.59%，同比下降0.09pct；
• Q4期间费用大幅增长至5.35亿元，费用率16.15%，同比增加6.76pct；
• 财务费用增长显著，主要受银行贷款增加影响。

财务指标

• 资产负债表：2022年资产总计38,623亿元，负债合计19,768亿元，资产负债率51.18%；
• 利润表：2022年毛利率47.83%，同比减少2.03pct；归母净利率31.77%，同比减少2.71pct；
• 现金流量表：2022年经营活动现金流净额5.04亿元，同比下降64.5%；投资活动净现金流出56.86亿元，同比上升53%。

投资建议

• 估值与评级：考虑公司为隔膜行业龙头，给予2023年30X估值，目标价185.4元，维持“买入”评级；
• 风险提示：销量不及预期、盈利水平不及预期。

总结

恩捷股份在2022年实现稳健增长，全年业绩基本符合市场预期。尽管Q4受成本费用上升影响盈利下滑，但全年整体表现良好。2023年公司有望通过新增产能和市场需求复苏实现出货量和盈利的进一步增长。公司作为隔膜行业龙头，具备较强的市场竞争力，未来发展前景乐观。