20180815-华泰证券-美尚生态-300495.SZ-业绩符合预期_现金流大幅改善_6页_1mb

美尚生态中报点评总结

核心内容

美尚生态（300495）于2018年8月14日发布中报，数据显示公司2018年1-6月实现营收10.54亿元，同比增长29.08%；归母净利润1.45亿元，同比增长31.28%；扣非净利润同比增长28.57%。公司业绩符合预期，现金流显著改善，CFO净流入1.09亿元，同比增长149.92%。基于良好的业绩表现和现金流改善，公司维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩符合预期：公司上半年业绩表现稳健，符合市场和分析师预期。
• 现金流改善：经营性现金流显著改善，验证了公司前期对现金流改善的判断。
• 业务结构调整：公司对地产园林业务进行了谨慎控制，同时整合金点园林，提升市政园林业务占比，带动整体业绩增长。
• 新业务拓展：公司大力开拓矿山/土壤修复业务，并在木趣产品上取得技术突破和产能提升，推动新业务发展。

关键信息

1. 业务表现

• 生态修复与重构：18H1收入3.99亿元，同比增长9.15%。
• 市政园林景观：18H1收入4.73亿元，同比增长208.74%，成为业绩增长的主要动力。
• 地产园林景观：18H1收入1.39亿元，同比下降47.84%。公司出于对地产业务的谨慎，控制了接单规模。

2. 现金流改善

• CFO净流入：18H1为1.09亿元，同比增长149.92%。
• 木趣业务：由于货到付款和铺设完毕付款各50%，回款情况良好，改善公司现金流。
• 矿山修复新模式：资金来源市场化，回款更有保障。

3. 盈利能力提升

• 毛利率：18H1毛利率为28.94%，同比提升1.99个百分点。
• 净利率：18H1净利率为13.76%，同比提升0.2个百分点。
• 金点园林贡献：金点园林的整合效果明显，贡献净利润0.87亿元，占比较17年提高10个百分点。

4. 经营预测与估值

• EPS预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.66元、0.94元和1.27元。
• 估值区间：参考环保行业整体PE（21.7X），给予公司22X-25X估值，对应目标价格区间14.52-16.5元。
• 当前价格：13.73元，处于合理价格区间（14.52-16.50元）之下。

5. 可比公司估值分析

• 园林工程企业：可比公司PE平均为12.4倍，公司当前PE为20.88倍，估值处于合理区间。
• 环保工程企业：可比公司PE平均为21.5倍，公司当前PE为20.88倍，估值具有吸引力。

风险提示

• 金点园林转型不达预期：若转型不顺利，资产减值损失将增加，影响公司现金流和业绩。
• 木趣业务不达预期：原料供应不足可能导致生产停滞，影响业务增长；随着竞争加剧，公司可能失去当前优势。
• 传统业务增速放缓：传统业务订单增长放缓，回款变慢，可能增加公司垫资压力。

财务指标

1. 营收与净利润

2. 财务比率

3. 现金流与资产状况

总结

美尚生态在2018年上半年实现了业绩的稳步增长和现金流的显著改善，主要得益于市政园林业务的快速增长和金点园林的整合。公司积极拓展生态修复与木趣业务，显示出良好的发展潜力。尽管存在一定的风险因素，如金点园林转型、木趣业务发展及传统业务增速放缓，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，维持“买入”评级。