建筑装饰行业：业绩恢复性增长，现金流大幅改善-20230502-国盛证券-59页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

建筑装饰行业在2022年和2023年第一季度呈现出业绩恢复性增长与现金流显著改善的趋势。2022年，建筑上市公司整体营收同比增长7.4%，归母净利润同比增长13.6%，显示出较强的恢复能力。2023年第一季度，营收和归母净利润分别同比增长7.0%和11.6%，延续了良好的开局。随着国内宏观环境逐步修复以及“一利五率”考核体系的实施，预计2023年建筑板块经营环境将实现“量稳质升”。

主要观点与关键信息

行业增长情况

• 2022年：整体营收同比增长7.4%，归母净利润同比增长13.6%。
• 2023Q1：营收同比增长7.0%，归母净利润同比增长11.6%。
• 展望全年：国内宏观需求有望边际改善，国际工程受益于“一带一路”推进，央国企在“一利五率”考核下经营效率提升，预计全年经营将实现“量稳质升”。

行业盈利能力

• 2022年：整体毛利率为10.86%，同比下降0.44个百分点，主要受宏观特定因素影响及地产行业下行拖累。
• 2023Q1：毛利率为9.43%，同比微升0.06个百分点，预计后续伴随宏观环境修复，毛利率有望回升。
• 费用率：2022年期间费用率为6.18%，同比下降0.05个百分点；2023Q1期间费用率为5.39%，同比下降0.02个百分点，费用率持续下降。
• 净利率：2022年归母净利率为2.20%，同比上升0.11个百分点；2023Q1归母净利率为2.56%，同比上升0.12个百分点，盈利能力持续修复。
• ROE：2022年行业ROE为8.42%，同比上升0.45个百分点；2023Q1为2.22%，同比上升0.07个百分点，盈利能力逐步提升。

行业负债及营运能力

• 资产负债率：2022年整体为74.70%，同比上升0.86个百分点；2023Q1为74.95%，同比上升0.66个百分点，整体保持在安全红线之下。
• 营运指标：2022年存货周转率/应收账款周转率分别为2.22/5.97次，同比分别下降0.04/0.23次；2023Q1分别为0.50/1.34次，同比基本持平。
• 现金流：2022年经营性现金流净流入2081亿元，同比大幅增加1340亿元；2023Q1净流出规模同比减少509亿元，现金流持续改善。

细分板块表现

• 国际工程：2022年营收/业绩同比增长11.3%/4.1%，2023Q1同比增长26.8%/13.8%，受益于“一带一路”政策及海外项目推进。
• 化学工程：2022年营收/业绩同比增长10.4%/17.8%，2023Q1同比增长9.5%/15.5%，受益于全球化工巨头转移生产基地及“一带一路”政策。
• 电力工程：2022年营收/业绩同比增长6.7%/15.7%，2023Q1同比增长8.3%/15.3%，受益于新型电力系统建设需求。
• 设计咨询：2022年营收/业绩同比下降6.4%/10.0%，2023Q1同比增长4.3%/32.8%，受益于地产政策边际改善及AI技术变革。
• 钢结构：2022年营收/业绩同比增长3.3%/30.1%，2023Q1同比增长17.9%/-3.0%，受益于制造业复苏及基建投资持续。
• 地方国企：2022年营收/业绩同比增长7.5%/14.3%，2023Q1同比增长9.5%/23.8%，受益于省级平台支持及“一带一路”政策。

投资建议

• 重点推荐：
  • 建筑央企龙头：中国中铁、中国交建、中国化学、中国铁建、中国中冶、中国建筑、中国电建、中国能建。
  • 国际工程龙头：中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际、中国海诚、上海港湾。
  • 优质高成长地方国企：四川路桥、安徽建工、山东路桥。
  • 成长板块：AI+设计（华设集团、华阳国际、华建集团、矩阵股份）及电力投资（泽宇智能、安科瑞、苏文电能）。

风险提示

• “中特估”及国企改革推进不及预期。
• “一带一路”政策力度不达预期。
• 跨国项目执行风险。
• 汇率波动风险。

重点标的评述

• 中国中铁：Q1营收业绩平稳，现金流有所改善，PE为6X，PB为0.9X。
• 中国交建：Q1业绩稳健，境外订单表现亮眼，PE为9X，PB为0.8X。
• 中国化学：Q1营收业绩平稳，现金流改善，PE为10X，PB为1.2X。
• 中国铁建：Q1增长平稳，现金流改善，低估值性价比突出，PE为5X，PB为0.7X。
• 中国建筑：业绩增长超预期，施工强势，地产回暖，PE为5X，PB为0.7X。
• 中材国际：Q1收入业绩平稳，后续增长有望提速，PE为13X。
• 北方国际：扣非业绩持续高增，投建营一体化项目贡献加大，PE为21X。
• 四川路桥：Q1业绩略超预期，有望受益“一带一路”加码，PE为7X。
• 华阳国际：Q1订单大增51%，现金流表现优异，PE为18X。
• 泽宇智能：Q1业绩超预期，新产品强化成长动能，PE为23X。
• 安科瑞：Q1业绩符合预期，后续盈利有望提速，PE为24X。

结构性分析

• 行业整体趋势：业绩与现金流持续改善，盈利能力逐步恢复。
• 细分板块差异：国际工程、化学工程、电力工程等板块表现优于其他领域，设计咨询、地方国企等板块增长动力强劲。
• 央国企优势：在政策支持下，央国企表现出更强的经营稳健性和增长潜力，尤其在“一带一路”和国内基建投资方面。

未来展望

• 随着国内宏观环境逐步改善及“一带一路”政策推进，建筑装饰行业有望实现“量稳质升”。
• 央国企在“一利五率”考核下，经营效率与盈利能力持续提升。
• 国际工程与设计咨询板块受益于政策支持与技术变革，具备较高增长潜力。
• 化学工程与电力工程板块因行业高景气及政策支持，预计保持良好增长态势。

总结

建筑装饰行业在2022年及2023Q1展现出业绩恢复与现金流改善的积极趋势，尤其在国际工程、化学工程及电力工程等板块表现突出。央国企凭借政策支持与稳健经营，成为板块增长的主力。展望全年，随着国内宏观环境修复与“一带一路”政策深化，建筑装饰行业有望实现整体增长，具备较好的投资价值。