20180629-辉立证券-云南白药-000538.SZ-回档现买入时机_6页_388kb
报告摘要
雲南白藥 (000538.SZ) 投資總結
核心內容
雲南白藥近期股價回落，提供了買入機會。公司基本面穩健，一季度營收同比增長7.26%，淨利潤同比增長11.18%，經營活動產生的現金流淨額同比增長137.75%。混改後銷售人效提升明顯，銷售人員人均收入貢獻同比上升9.62%，人均淨利潤同比上升2.38%。公司預測2018年每股收益（EPS）為3.4元，目標市盈率為33倍，目標股價為112.0元。
主要觀點
- 行業趨勢：醫藥批發行業增速放緩，但龍頭企業仍具優勢。雲南白藥作為雲南省區域龍頭流通企業，有望受益於政策支持。
- 混改成效：混改後銷售人員效率顯著提升，公司運營效率有望持續改善。
- 醫療業務發展：公司積極拓展醫療業務，與政府健康戰略契合，具有長期增長潛力。
- 財務表現：公司財務數據表現良好，營收、淨利潤及EPS持續增長，淨利潤率和ROE穩中有升。
- 估值與目標價：目標價112.0元，較現價104.03元上漲7.66%。公司估值合理，具備投資價值。
關鍵信息
財務數據（截至2018年6月27日）
| 指標 | FY16 | FY17 | FY18E | FY19E |
|---|---|---|---|---|
| 網絡營收（億元） | 22,411 | 24,315 | 26,911 | 29,263 |
| 網絡淨利潤（億元） | 2,931 | 3,133 | 3,536 | 4,005 |
| EPS（元/股） | 2.80 | 3.02 | 3.40 | 3.85 |
| 市盈率（PE） | 34.36 | 31.86 | 28.34 | 25.02 |
| 市凈率（P/BV） | 6.37 | 5.56 | 4.82 | 4.21 |
| 每股淨值（BVPS） | 15.10 | 17.32 | 19.97 | 22.85 |
| 每股股息（元） | 0.60 | 0.80 | 1.50 | 1.70 |
壁壘與風險
- 風險因素：銷售費用可能上升；流通業務受兩票制影響；健康產品市場競爭加劇；混改效果可能不如預期。
- 業務分部表現：
- 醫療流通：收入持續增長，占比穩中有升。
- 醫藥工業：收入增長穩定，毛利率逐步提升。
- 健康產品：增長迅速，毛利率持續改善。
- 中藥資源：收入增長較快，毛利率保持高位。
同業比較
| 公司 | 市值（億元） | ROE (%) | 毛利率 (%) | 凈利率 (%) | PE (2018) | PBV (2018) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 雲南白藥 | 110,700.79 | 18.63 | 31.89 | 13.14 | 28.34 | 4.82 |
| 康美藥業 | 112,119.68 | 13.41 | 28.66 | 15.63 | 27.34 | 22.45 |
| 片仔癀 | 67,836.99 | 21.16 | 45.85 | 26.96 | 84.06 | 63.11 |
| 白雪山 | 58,869.59 | 11.39 | 37.81 | 13.53 | 22.77 | 17.86 |
| 同仁堂 | 50,223.24 | 12.55 | 47.55 | 14.86 | 49.37 | 44.5 |
| 濟川藥業 | 39,782.26 | 30.36 | 84.37 | 22.37 | 32.52 | 23.49 |
| 天士力 | 39,041.92 | 16.57 | 33.71 | 9.62 | 28.36 | 24.49 |
| 康弘藥業 | 34,586.97 | 19.98 | 74.87 | 29.85 | 53.69 | 41.23 |
| 東阿阿膠 | 34,401.53 | 22.46 | 66.49 | 36.43 | 16.83 | 15.55 |
股價表現
| 指標 | 1個月 | 3個月 | 1年 |
|---|---|---|---|
| 雲南白藥 | -12.18% | 4.40% | 9.00% |
| 上證指數 | -10.27% | -10.99% | -11.84% |
財務預測與業務增長
| 業務分部 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收（億元） | 18,814.366 | 20,738.126 | 22,410.654 | 24,314.614 | 26,910.550 | 29,263.000 |
| 同比增長（YoY） | 18.97% | 10.22% | 8.06% | 8.50% | 10.68% | 8.74% |
| 毛利率 (%) | 6.54% | 6.36% | 7.84% | 7.29% | 63.86% | 64.73% |
| 健康產品事業部 | 2,753,320 | 3,354,510 | 3,756,770 | 4,361,150 | 5,015,322.50 | 5,817,774.10 |
| 中藥資源事業部 | 450,520 | 651,400 | 943,950 | 1,162,870 | 1,395,444.00 | 1,660,578.36 |
投資建議
- 建議類別：增持
- 現價：RMB 104.03
- 目標價：RMB 112.0 (+7.66%)
- 評級：1（總回報 >+20%）
估值模型
- 目標市盈率：33倍
- EPS預測：2018年為3.4元/股，2019年預計為3.85元/股
- 估值方法：基于EPS和目標市盈率計算目標股價
關注點
- 雲南白藥在混改後表現優異，銷售人效改善明顯。
- 雖然行業增速放緩，但公司作為區域龍頭，有望受益於政策支持。
- 醫療業務拓展是公司未來增長的重要驅動力。
- 需關注銷售費用上升、兩票制對流通業務的影響及健康產品市場競爭。
風險提示
- 銀行業和醫療業務受政策影響較大。
- 混改效果可能不達預期。
- 市場風險及行業整體表現可能影響股價。
結論
雲南白藥作為區域醫藥龍頭企業，基本面穩健，混改成效顯著，醫療業務值得期待。公司估值合理，預計未來增長潛力較大，建議在現價下買入，目標價112.0元，預計回報率為7.66%。然而，需關注行業政策變化及市場風險。
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