20171130-兴业证券-云南白药-000538.SZ-出台高级管理人员薪酬管理办法_激励机制逐渐完善_7页_416kb

云南白药（000538）投资分析总结

核心内容

云南白药（000538）在2017年11月30日公布了一系列重要举措，包括出台高级管理人员薪酬管理办法，并持续推进国企改革及业务扩张。公司作为医药消费品行业的龙头企业，持续保持稳健增长，同时在激励机制和治理结构方面进行优化，以提升经营活力和资源整合能力。

主要观点

• 激励机制完善：公司出台了《高级管理人员薪酬管理与考核办法》和《独立董事津贴管理办法》，标志着混改后的激励机制逐步完善，有助于提升高管积极性和企业治理效率。
• 混改推动发展：通过引入新华都和江苏鱼跃作为战略投资者，公司实现了治理结构的市场化改革，提升了资金实力和投资管理能力，有利于推动产业规模扩张。
• 业务布局多元化：公司已构建四大核心业务板块，包括药品（中央、透皮及普药）、健康日化产品、中药资源产品和医药商业，不断拓展细分市场，实现产品创新和增长驱动。
• 业绩稳健增长：2017年前三季度，公司实现收入和净利润同比增长分别为10.56%和10.39%，整体表现稳定。预计2017-2019年EPS分别为3.13、3.67、4.32元，对应PE分别为30、26、22倍，维持“增持”评级。
• 估值提升潜力：公司作为医药消费品行业的龙头，具备持续增长能力，未来有望迎来估值提升的机会。

关键信息

市场数据

• 收盘价：94.10元
• 总股本：1041.40百万股
• 流通股本：1041.39百万股
• 总市值：97995.71百万元
• 流通市值：97995.03百万元
• 净资产：17497.58百万元
• 总资产：26685.4百万元
• 每股净资产：16.80元

财务预测（单位：百万元）

业务发展与市场拓展

• 合资公司成立：公司全资子公司云南省医药有限公司与云南省药品科技开发经营有限公司成立合资公司，专注于县级及以上医疗机构的药品、器械、耗材配送，以稳固其在云南省医药商业领域的龙头地位。
• 医药商业增长瓶颈：随着国药控股、华润医药等全国性企业进入云南市场，加上两票制政策的实施，公司医药商业板块增速有所放缓。合资公司有助于打破这一瓶颈，实现稳定增长。

风险提示

• 日化产品增速低于预期
• 药品事业部增速恢复低于预期
• 激励机制改善进度低于预期

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 建议：长期投资者可考虑在当前价位积极配置
• 预期：公司有望在药品、日化及中药资源板块的持续增长下，保持业绩稳健，未来估值提升空间较大

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

附注

• 报告信息来源于公开资料，部分内容可能存在偏差，仅供参考。
• 投资者应以兴业证券官网发布的完整报告为准，避免仅依赖本报告进行投资决策。
• 报告不构成买卖建议，仅提供分析参考。