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云南白药（000538）2018年三季报点评总结

核心内容概述

云南白药2018年前三季度营业收入约为197亿元，同比增长约9.5%；归母净利润约为27.3亿元，同比增长约4.9%；扣非净利润约为24.4亿元，同比增长约0.3%。其中，第三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为67.5亿元、11亿元、10.2亿元，同比增速分别为11.6%、5.7%、2.5%。公司整体业绩呈现回暖趋势，尤其是Q3增长显著，显示公司基本面持续恢复的潜力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：前三季度同比增长9.5%，其中参控股公司收入增长较快，合计约160亿元，同比增长约15%。
• 归母净利润：前三季度同比增长4.9%，Q3同比增长5.7%，显示业绩复苏迹象。
• 扣非净利润：前三季度同比增长0.3%，Q3同比增长2.5%，表明非经常性损益对净利润增长有较大影响。
• 毛利率：整体毛利率约为30.4%，同比下降约1.4个百分点，主要由于收入结构变化；母公司毛利率提升约4.4个百分点，反映收入结构优化。

2. 战略方向与混改进展

• 混改落地：控股股东结构为“白药控股45%：新华都45%：江苏鱼跃10%”，推动公司治理和决策机制更加市场化。
• 战略转型：公司明确“医药+医疗”战略方向，重点布局医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域。
• 业务拓展：混改增资为外延扩张提供资金支持，新华都与鱼跃医药可能为公司拓展日化、骨伤科非药领域等新业务提供资源支撑。
• 吸收合并：控股吸收合并正在推进，预期后期员工激励政策将出台，进一步优化内部机制。

3. 大健康布局

• 品牌中药龙头：公司作为品牌中药龙头企业，核心产品市场竞争优势明显，市占率较高。
• 中药资源事业部：短期受三七等原材料价格波动影响较大，但已布局种植基地并推行“O2O”等新型商业模式，预计成为未来盈利增长点。
• 大健康业务：增长迅速，洗发水、护肤品投入加大，产品向全年龄段拓展，并积极拓展电商平台，形成完整布局。

4. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为3.17元、3.61元、3.98元。
• 估值指标：对应市盈率分别为22倍、19倍、18倍，市净率（PB）逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备产品提价、业绩增长、激励、外延扩张等多重催化剂，全年利润增速有望超过5%。

5. 风险提示

• 风险因素：产品销售或不达预期、市场拓展不达预期等。

财务分析概览

营运与获利能力

• 毛利率：从31.19%下降至29.93%，反映收入结构变化。
• 三费率：从17.04%下降至15.06%，费用控制能力增强。
• 净利率：维持在12.5%-12.94%之间，盈利能力稳定。
• ROE：从17.27%下降至15.63%，反映净资产回报率略有下滑，但总体稳定。

营运能力

• 总资产周转率：从0.93下降至0.88，资产使用效率略有下降。
• 固定资产周转率：从13.79上升至26.05，固定资产利用效率提高。
• 应收账款周转率：维持在20-21.42之间，回款能力稳定。
• 存货周转率：维持在2.01左右，库存管理较为合理。

资本结构

• 资产负债率：从34.51%下降至31.27%，财务结构趋于稳健。
• 带息债务/总负债：从18.83%下降至14.99%，债务负担减轻。
• 流动比率：从3.34上升至3.67，短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2.18上升至2.50，流动资产覆盖流动负债能力提升。

现金流状况

• 经营活动现金流净额：从1155.69亿元上升至3148.87亿元，显示经营现金流改善。
• 投资活动现金流净额：从-351.80亿元上升至2259.70亿元，投资活动改善。
• 筹资活动现金流净额：持续为负，主要为股利支付，公司保持分红政策。

结论

云南白药在2018年三季报中展现出业绩回暖趋势，尤其是在第三季度，收入与净利润增速均有所回升。公司通过混改优化治理机制，明确“医药+医疗”战略方向，布局新兴领域如医疗器械、慢病管理等，同时加强大健康业务发展，提升市场竞争力。尽管短期业绩存在压力，但随着战略布局逐步清晰及外延扩张的推进，公司未来增长前景值得期待。基于其盈利预测和估值指标，分析师维持“买入”评级，认为公司具备多重增长催化剂，有望实现全年利润增速超过5%。然而，需关注产品销售和市场拓展是否达预期等潜在风险。