20181105-光大证券-云南白药-000538.SZ-重大资产重组事件点评_混改深化_机制理顺_有望厚积薄发_9页_1mb

云南白药（000538.SZ）重大资产重组事件总结

核心内容

云南白药（000538.SZ）近期完成了一项重大资产重组事件，通过吸收合并母公司白药控股，旨在深化混改、理顺公司机制，为未来发展奠定基础。此次重组不仅解决了长期存在的员工激励问题，还通过引入战略投资者，注入约200亿元高流动性资产，提升公司资本实力和市场竞争力。

主要观点

• 吸收合并：云南白药通过换股形式对白药控股实施吸收合并，收购对价初步预计为508.13亿元。按停牌前20个交易日均价76.34元/股计算，公司向云南省国资委、新华都、鱼跃定向增发6.66亿股，同时注销控股公司持有的上市公司股份4.32亿股，净新增股本2.33亿股。
• 股权结构变化：重组后，云南省国资委、新华都、鱼跃分别持有25.1%、25.1%、5.58%的股份，公司股权结构更加集中。
• 员工激励计划：公司拟回购不超过15.27亿元的股份用于员工持股计划，价格不超过76.34元/股，回购股数不超过2,000万股，彰显管理层对公司长期发展的信心。
• 现金选择权：赋予中小股东现金选择权，行权价格为63.21元/股，为停牌前收盘价的90%，保护中小股东利益。
• 业绩预测：公司预计2018-2020年EPS分别为3.17元、3.61元、4.16元，同比增长5%、14%、15%。当前股价对应2018-2019年PE分别为22X和19X，维持“买入”评级。
• 行业前景：公司已制定短、中、长期发展目标，短期继续巩固现有业务，中期通过license-in战略补充药品领域产品线，长期把握医疗产业变革机遇。

关键信息

重组影响

• 资产注入：白药控股的流动资产和非流动资产将注入云南白药，预计提升公司内涵市值至895亿元。
• 股东权益：吸收合并不实质摊薄股东权益，公司PE仍处于较低水平，估值空间较大。
• 偿债能力：重组后，公司偿债能力增强，信用评级有望提升，融资成本下降，分红空间扩大。

业务发展

• 牙膏业务：白药牙膏市占率超18%，位列第二，未来将推出新品类，巩固市场份额，拓展出口及电商渠道。
• 健康品事业部：重组为口腔、洗护、美肤三个BU，推动新产品市场投入，加快新领域发展。
• 药品业务：核心产品保持稳定增长，电商渠道增长较快，去库存接近尾声，有望轻装上阵。
• 中药资源：三七价格波动影响业绩，但预计随着价格企稳和产品更新，将迎来快速增长。

财务数据

• 营业收入：2018年预计增长10.90%，2019年增长12.51%，2020年增长11.68%。
• 净利润：2018年预计增长5.03%，2019年增长13.82%，2020年增长15.29%。
• PE与PB：预计2018-2020年PE分别为22X、19X、17X，PB分别为4X、3X、3X。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年EV/EBITDA分别为19X、17X、15X。

风险提示

• 重组进度：重大资产重组进度可能低于预期。
• “牙膏事件”：可能对业绩产生超预期影响。

总结

此次重组标志着云南白药“外延之路”的正式开启，有助于公司优化治理结构、提升市场竞争力，并为未来发展提供更广阔的空间。公司短期业绩有望提振，中长期战略布局清晰，维持“买入”评级。