20180901-安信证券-宋城演艺-300144.SZ-重组方案调整但实质不变_公司景区主业中长期业绩成长潜力可期_5页_368kb

宋城演艺 (300144.SZ) 重组方案调整及财务分析总结

核心内容

宋城演艺于2018年9月1日发布了对六间房与花椒重组方案的调整公告，该调整旨在确保重组的顺利实施，并提升审批通过的可能性。

主要观点

1. 重组方案调整：

   • 变化：
     • 出表时间推迟至2019年，原计划于2018年9-10月完成。
     • 重组步骤分为两步：第一步在2018年完成，密境和风现有股东以19.96%股权对六间房增资，六间房获得相应股权；第二步在2019年完成，其余股东以80.04%股权对六间房增资，六间房获得相应股权，且第二次交割不晚于2019年4月30日。
     • 适格投资者获得股权比例提升至约12%，较之前预期的10%小幅增加。
     • 六间房高管超额业绩奖励算法调整，奖励金总额预计约2160万元。
   • 不变：
     • 六间房最终将实现出表，宋城集团持股比例将低于30%。
     • 六间房与花椒的估值保持不变，分别为34亿元和51亿元。

2. 业绩表现：

   • 2018年上半年，六间房净利润达1.89亿元，同比增长38.2%。
   • 预计2018年六间房将完成3.57亿元的业绩承诺，商誉减值风险较小。
   • 公司整体业绩稳步增长，预计2018-2020年净利润分别为13.2亿元、17.4亿元和18.9亿元。

3. 投资建议：

   • 维持“买入-A”投资评级。
   • 6个月目标价为30.30元/股，对应2019年景区主业PE约31.5倍。
   • 预计景区主业2018-2020年收入分别为22.6亿元、30.2亿元和42.1亿元，净利润分别为10.0亿元、13.2亿元和18.3亿元。

4. 财务预测：

   • 收入与利润：
     • 2018年预计主营收入为36.288亿元，净利润为13.188亿元。
     • 2019年主营收入预计为30.236亿元，净利润为17.414亿元。
     • 2020年主营收入预计为42.079亿元，净利润为18.934亿元。
   • 估值指标：
     • 2018年PE为24.7倍，PB为3.9倍。
     • 2019年PE为18.7倍，PB为3.3倍。
     • 2020年PE为17.2倍，PB为2.9倍。

关键信息

• 重组影响：
  • 重组产生的投资收益将从2018年确认推迟至2019年，预计在3~4亿元之间。
  • 向适当投资人出售股权的现金增厚预计在2018年完成，金额约为10.2亿元。
• 股价表现：
  • 截至2018年8月31日，股价为22.47元，12个月价格区间为17.67元至27.04元。
• 风险提示：
  • 风险包括轻资产扩张不及预期、二次扩张项目不及预期、六间房重组进度不及预期、股权出售价格不及预期。
• 分析师声明：
  • 本报告由黄守宏分析师撰写，其具有证券投资咨询执业资格，内容合法合规，分析结论具有合理依据。

财务指标

财务数据

结论

重组方案调整后，虽然出表时间有所延迟，但整体逻辑未变，且更有利于审批通过。公司景区主业在未来3~5年仍有较大增长潜力，预计收入和利润持续增长。尽管近期股价受市场情绪影响有所波动，但基本面未发生实质性变化。公司整体表现稳健，具备长期成长逻辑，值得投资者关注。