核心内容
天顺风能发布2021年第三季度业绩报告，整体表现符合市场预期。公司2021年1-9月实现营业收入52.20亿元，同比下降4.65%；归母净利润10.31亿元，同比增长27.50%。其中，21Q3营业收入19.27亿元，同比下降13.47%，环比增长1.47%；归母净利润2.33亿元，同比下降12.45%，环比下降22.59%。
主要观点
业绩表现
- Q3业绩：收入和净利润均低于去年同期，但环比略有改善，整体符合预期。
- 盈利能力：Q3综合毛利率和净利率分别为17.70%和12.14%，同比分别下降8.74个百分点和0.57个百分点，环比分别下降6.13个百分点和3.56个百分点。
- 原因分析：Q3盈利能力下降主要由于自营风电场利用小时数减少，导致发电业务利润下滑。
Q4展望
- 盈利修复：预计Q4风电场来风情况将环比改善，公司盈利能力有望回升。
产能扩张
- 塔筒厂：计划新增4家塔筒厂，分别位于河南濮阳、内蒙古通辽、广西北海和湖北荆门。
- 叶片厂：计划新增4家叶片厂，其中河南濮阳已于2021年6月投产，其余将在未来1-2年内陆续投产。
- 出货增长：随着新增产能的释放，塔筒和叶片的出货量有望持续增长。
关键信息
财务预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
5,967 |
8,051 |
9,715 |
12,663 |
21,538 |
| 净利润（百万元） |
764 |
1,105 |
1,355 |
1,686 |
2,470 |
| 归母净利润（百万元） |
747 |
1,050 |
1,311 |
1,626 |
2,373 |
| EPS（元） |
0.41 |
0.58 |
0.73 |
0.90 |
1.32 |
盈利能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE（%） |
13.5 |
16.8 |
18.0 |
18.9 |
22.8 |
| 毛利率（%） |
26.3 |
23.5 |
23.7 |
23.0 |
21.2 |
| 营业利润率（%） |
14.6 |
16.3 |
15.9 |
15.4 |
13.3 |
| 销售净利率（%） |
12.8 |
13.7 |
13.9 |
13.3 |
11.5 |
增长能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率（%） |
61.2 |
34.9 |
20.7 |
30.3 |
70.1 |
| 营业利润增长率（%） |
64.9 |
50.3 |
18.0 |
26.2 |
47.2 |
| 归母净利润增长率（%） |
59.0 |
40.6 |
24.9 |
24.1 |
45.9 |
偿债能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率（%） |
54.5 |
53.3 |
53.9 |
50.6 |
53.8 |
| 流动比率 |
1.19 |
1.37 |
1.37 |
1.56 |
1.56 |
| 速动比率 |
1.01 |
1.02 |
1.09 |
1.23 |
1.19 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
47.9 |
34.1 |
27.3 |
22.0 |
15.1 |
| P/B |
6.1 |
5.3 |
4.5 |
3.8 |
3.1 |
| P/S |
6.0 |
4.4 |
3.7 |
2.8 |
1.7 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：调整前预计2021-2023年归母净利润分别为13.34/19.15/24.06亿元，调整后为13.11/16.26/23.73亿元，分别同比增长24.9%、24.1%、45.9%。
- EPS预测：调整后EPS分别为0.73元、0.90元、1.32元。
风险提示
- 风电装机不及预期：可能影响公司整体盈利能力。
- 原材料价格波动：对成本控制带来压力。
- 产能建设进度不及预期：可能影响未来的出货量和市场份额。
其他信息
- 当前股价：19.83元。
- 分析师：杨敬梅（联系方式：021-38584220）。
- 联系人：胡璇心、张夕瑶。
- 免责声明：本报告由西部证券研发中心发布，仅供机构客户使用，未经授权不得传播或引用，投资者需独立判断，不构成投资建议。
