20180422-招商证券-天顺风能-002531.SZ-风塔_风场业务持续增长_叶片业务蓄势待发_9页_1mb

天顺风能（002531.SZ）分析总结

核心内容

天顺风能（002531.SZ）在2017年实现了显著的业绩增长，公司营收达32.4亿元，同比增长43.07%；归上净利润4.7亿元，同比增长15.51%；扣非归上净利润4.2亿元，同比增长17.77%。公司主要业务包括风塔制造、叶片生产及风电场投资运营，其中风塔业务持续增长，叶片业务正在蓄势待发，风电场投资规模扩张带动收入增长。

主要观点

• 风塔业务增长强劲：公司2017年风塔新签订单量378,163吨，同比增长32.19%；生产量401,468吨，同比增长34.26%；销售量381,438吨，同比增长28.76%。主要客户包括Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商及国内电力集团。

• 风电场投资扩张：哈密300MW风电场全年投入运营，带来2.39亿元营收和9,845万元净利润，净利润同比增长172%。公司已建成并投入运营风电场300MW，在建330MW，计划开工180MW，项目资源储备充足。

• 叶片业务布局加快：公司已收购昆山风速时代叶片工厂，并计划在2018年4月投产自建常熟叶片工厂，形成双基地布局。叶片业务将成为新的利润增长点。

• 研发投入持续增加：公司持续投入研发，截至2017年已拥有78项专利，研发支出占营收比例稳定在4%左右，研发人员数量增长显著，助力技术领先。

• 财务扩张与风险：公司为实现规模扩张，通过发行债券和短期贷款筹集资金，导致资产负债率上升至50.7%，财务费用大幅增长。公司需关注资产负债率上升及财务费用增长带来的财务风险。

• 估值与评级：当前股价为6.19元，目标估值区间为9.00-9.50元。公司维持审慎推荐-A评级，主要基于业务增长潜力与行业前景，同时提示国际贸易壁垒、汇率波动和政策风险。

关键信息

财务数据概览

业务发展亮点

• 风塔业务：国内业务增长显著，销售收入占比达53.28%。公司与全球主要整机厂商及电力集团建立长期合作关系。
• 叶片业务：通过收购和自建，公司正在扩大叶片生产能力，预计未来将贡献重要利润。
• 风电场投资：哈密风电场运营良好，弃风限电率为33%，等效利用小时数为1,736小时。公司电场项目储备充足，未来利润增长可期。

风险提示

• 国际贸易壁垒风险：可能影响出口业务。
• 汇率波动风险：影响公司海外收入。
• 政策风险：风电行业受政策影响较大，需关注政策变化。

投资评级

• 公司短期评级：审慎推荐-A，目标股价为9.00-9.50元。
• 行业投资评级：推荐，行业基本面向好。

总结

天顺风能2017年业绩表现良好，风塔业务增长显著，叶片业务布局加快，风电场投资扩张带动收入增长。公司持续投入研发，技术领先，但财务扩张导致资产负债率上升及财务费用增长，需关注其财务风险。当前股价低于目标估值，公司维持审慎推荐-A评级，建议投资者关注其未来业绩增长潜力及行业前景。