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报告摘要

业绩基本符合预期，叶片及风场业务有望提高盈利能力

核心内容总结

公司2018年前三季度业绩基本符合市场预期，营业收入同比增长10.37%，达到25.1亿元，归母净利润同比增长0.1%，为3.58亿元，扣非后净利润同比增长11.72%，为3.37亿元。尽管销售净利率同比下降0.83个百分点，但公司通过加强成本控制，毛利率仅下降不到1个百分点，显示其成本管理能力持续增强。

2018年第三季度营收为8.94亿元，同比降低13.22%，归母净利润1.16亿元，同比下降0.08%，但扣非后净利润同比增长4.43%。公司预计2018年全年归母净利润增长范围为0%至30%，显示其对全年业绩的乐观预期。

主要观点

扩产与业务优化：公司持续推进产能扩张，计划将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨，珠海工厂从4万吨提升至7万吨，预计2018年年底完成，进一步巩固其作为风塔行业龙头的地位。
成本控制能力提升：面对原材料上涨和“竞价上网”政策带来的挑战，公司有效控制成本，毛利率保持稳定，销售净利率虽略有下降，但整体表现稳健。
风电场业务拓展：公司已成功切入风电场业务，截至半年报累计并网容量达440MW，新增并网容量140MW，签署前期开发协议规模达1.93GW，预计未来将形成超过2.5GW的风电场营运规模，成为新的业绩增长点。
盈利能力和现金流改善：风电场业务具备高毛利率，结合行业回暖趋势，预计未来将显著提升公司盈利能力和改善现金流状况。
财务预测与估值：公司预计2018-2020年净利润分别为5.32亿元、6.15亿元、7.39亿元，对应EPS分别为0.30元、0.35元、0.42元。当前股价对应2018-2020年PE分别为11倍、10倍、8倍，显示出一定的估值吸引力。
分析师评级：分析师开文明维持“推荐”评级，认为公司作为风塔龙头，未来增长潜力较大。

关键信息

财务指标：
- 营业收入：2018年前三季度25.1亿元，同比增长10.37%。
- 归母净利润：3.58亿元，同比增长0.1%。
- 扣非后净利润：3.37亿元，同比增长11.72%。
- 销售净利率：28.57%，同比下降0.83个百分点。
- 毛利率：28.57%，同比下降不足1个百分点。
产能扩张计划：
- 包头工厂：8万吨 → 15万吨。
- 珠海工厂：4万吨 → 7万吨。
- 计划于2018年年底完成改扩建。
风电场业务进展：
- 截至半年报：新增并网容量140MW，累计并网容量440MW。
- 签署前期开发协议规模：1.93GW。
- 预计未来营运规模：超过2.5GW。
风险提示：
- 风电装机量不及预期。
- 原材料价格涨幅超预期。
估值与市场数据：
- 收盘价：3.51元。
- 一年最低/最高价：3.22元/8.46元。
- 总股本：17.79亿股。
- 总市值：62.44亿元。
- 流通股本：12.39亿股。
- 流通市值：43.48亿元。
- 近3月换手率：34.31%。
财务预测：
- 2018年净利润：532亿元（5.32亿元）。
- 2019年净利润：615亿元（6.15亿元）。
- 2020年净利润：739亿元（7.39亿元）。
主要财务比率：
- 毛利率：2018E为26.5%，2020E为28.4%。
- 净利率：2018E为13.0%，2020E为14.2%。
- ROE：2018E为9.9%，2020E为11.4%。
- P/E：2018E为11.3倍，2020E为8.1倍。
- P/B：2018E为1.13倍，2020E为0.94倍。
投资评级说明：
- “推荐”评级：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。