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天顺风能（002531）2021年报总结

核心内容

天顺风能2021年实现营业收入81.66亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润13.1亿元，同比增长24.76%，基本符合市场预期。公司整体业绩表现稳健，尽管受到原材料价格上涨和风电抢装高基数的影响，但其盈利能力仍有所提升，预计未来几年将实现量利双升。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年全年：公司实现营业收入81.66亿元，同比增长1.42%；归母净利润13.1亿元，同比增长24.76%。
• 2021年第四季度：营业收入29.52亿元，同比增长13.13%，环比增长53.22%；归母净利润2.78亿元，同比增长15.56%，环比增长19.51%。
• 毛利率与净利率：2021年整体毛利率为21.57%，同比下降1.92个百分点；归母净利率为16.04%，同比上升3.00个百分点。

2. 分业务表现

• 塔筒业务：销售收入51.77亿元，同比增长2.47%；毛利率17.31%，同比下降5.24个百分点。2021年塔筒出货量62.65万吨，同比增长6.13%，但单价下降3.45%，主要受2020年抢装高基数及钢价上涨影响。
• 叶片业务：销售收入17.81亿元，同比下降17.58%；毛利率21.29%，同比下降4.31个百分点。叶片销量2675片，同比下降16.43%，模具销量61套，同比增长48.78%。
• 风电场开发业务：销售收入10.51亿元，同比增长48.03%；毛利率66.53%，同比上升3.47个百分点。
• 其他业务：销售收入1.57亿元，同比增长23.21%；毛利率65.90%，同比下降3.13个百分点。

3. 产能扩张

• 陆上塔筒产能：2021年底达90万吨，2022年新增乾安、沙洋、合浦三个基地产能约30万吨，预计总产能达120万吨。
• 海上风电产能：2022年底德国30万吨产能投产，2023年Q1射阳30万吨产能投产，2022、2023年海工产能分别达30万吨和60万吨。
• 叶片产能：2021年濮阳新增6条生产线，贡献450片产能，总产能达1350片；2022年商都、乾安、沙洋新增1050片产能，总产能预计达2400片。

4. 发电业务增长

• 截至2021年底，公司累计并网风电场规模达884MW，同比上升2.79%；上网电量20.91亿千瓦时，发电收入10.51亿元，同比增长48.03%。
• 2021年10月取得乌兰察布500MW项目开发权，预计2022年底完成全容量并网。
• 公司计划在“十四五”期间加快风电场开发，并探索轻资产服务业务，打造新的增长引擎。

5. 财务与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为16.89亿元、23.37亿元、32.94亿元，同比增长29%、38%、41%。
• 每股收益：预计2022-2024年EPS分别为0.94元、1.30元、1.83元。
• 估值指标：2021年P/E为16.88倍，2022年为13.08倍，2023年为9.46倍，2024年为6.71倍；P/B为2.84倍，预计2024年降至1.48倍。
• 资产负债率：2021年为50%，预计2022年升至68.10%，2023年降至55.90%，2024年升至66.48%。

关键信息

• 经营性现金流：2021年经营活动现金流净流入7.76亿元，同比增长226.41%。
• 预收账款：2021年末预收账款达12.9亿元，同比增加446.47%。
• 应收账款：2021年末应收账款39.67亿元，较年初增长6.98亿元，周转天数上升至159.5天。
• 存货：2021年末存货9.76亿元，较年初下降1.47亿元，周转天数下降至58.98天。
• 费用情况：2021年销售费用同比增长71.21%，管理费用同比增长11.04%，研发费用同比下降26.82%，财务费用同比增长0.16%。

投资评级

• 维持“买入”评级，基于公司扩产加速、龙头地位稳固及未来业绩增长预期。

风险提示

• 政策不达预期；
• 竞争加剧。

总结

天顺风能在2021年实现稳健增长，尽管面临原材料价格波动和行业竞争压力，但通过产能扩张和业务多元化，公司具备较强的盈利能力和发展潜力。未来随着陆上风电需求修复和海上风电的爆发，公司有望实现业绩的进一步提升，值得投资者关注。