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2018年4月30日宏观利率周报总结

核心内容

PMI高位背后：生产显超季节，内需边际放缓

2018年4月制造业PMI为51.4，较前值小幅下降0.1个百分点。其中，生产指数保持在53.1，与上月持平，而新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数分别环比下降0.4、0.1和0.1个百分点，供货商配送时间指数则上升0.1个百分点。

4月份生产指数高于季节性水平，主要由于春节较晚和两会会期延长导致3月份企业开工延迟。与2015年类似，这种延迟使得4月份生产端表现更为强劲。此外，高频数据如发电耗煤量也支持这一判断。

然而，内需边际放缓迹象显现，特别是新订单指数回落，表明二季度名义GDP增速可能延续回落趋势。

主要观点

1.1 开工季偏晚对生产指数的影响

• 春节和两会延迟导致企业开工延迟。
• 4月生产指数高于历史季节性水平，印证了开工季偏晚的影响。
• 发电耗煤数据与生产指数走势一致，反映企业开工情况。

1.2 内需转弱与外需稳定

• 新订单指数、进口指数均小幅回落，显示内需放缓。
• 新出口订单指数仍高于去年同期，表明外需保持稳定。
• 人民币升值和贸易摩擦尚未明显影响出口表现。

1.3 库存去化与去库存阶段

• 产成品库存和原材料库存双双下降，显示短期去库存迹象。
• 但需更多数据验证库存周期是否进入主动去库存阶段。
• PPI在翘尾因素支撑下有望回升至3.5%左右，对盈利形成支撑。

1.4 不同规模企业景气度收敛

• 大型企业PMI回落，中小企业PMI回升。
• 企业盈利分配向中下游倾斜，中小企业经营状况改善。
• 紧信用环境下，需警惕融资成本上升对中小企业的冲击。

关键信息

实体经济观察

2.1 下游：地产与汽车涨跌互现，总体平稳

• 商品房销售环比上升8.32%，一线城市涨幅显著。
• 土地成交面积下滑，反映市场调整。
• 半钢胎开工率向好，但乘用车零售量小幅回落。

2.2 中游：钢铁供需向好，发电耗煤增加

• 螺纹钢和Myspic综合钢价指数上涨。
• 高炉开工率提升，发电耗煤量增加。
• 水泥价格小幅回调，显示市场调整。

2.3 上游：海外大宗商品价格总体回调

• 南华工业品指数上涨，CRB指数回落。
• 布油高位震荡，动力煤价格持平。
• 铁矿石价格微涨，LME金属全线回调。
• 干散货指数攀升，显示国际贸易需求良好。

2.4 物价：猪价跌势不改，果蔬各有涨跌

• 猪价继续下跌，水果和鸡蛋价格小幅上涨。
• 蔬菜价格低位震荡，食品价格整体呈现涨跌互现态势。

流动性跟踪

3.1 资金面偏紧

• 央行净回笼2,700亿元，资金面偏紧。
• 美元持续走强，人民币汇率承压。

3.2 货币市场利率高位震荡

• 隔夜和一周SHIBOR分别上升10bp和8bp。
• R007和DR007利率保持高位震荡，其中R007大幅上升。

3.3 同业存单净融资额降至低点

• 同业存单净融资额为-2,027.8亿元。
• 短期品种发行利率显著上升，1个月期发行利率上升26.4bp。

债市回顾

4.1 一级市场：利率债供给减少，净融资额下滑

• 利率债发行规模大幅缩减至1,753亿元。
• 地方政府债发行规模降至66亿元，国债发行规模压缩。
• 净融资额下滑至1,219.18亿元，国债中标利率下降，国开债中标利率持平。

4.2 二级市场：利率债收益率普遍上行

• 十年期国债收益率上行11.49bp，1年期小幅上升。
• 5年期国债收益率小幅下降，国开债收益率上行幅度最大。

一周要闻

• 资管新规落地：4月27日，四大监管机构联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，资管行业进入统一监管新时代。
• 中印会晤：习近平与莫迪在武汉举行非正式会晤，强调中印关系应稳定发展。
• 回应美《特别301报告》：中方反对美方将中国列入“重点观察国家”，敦促其履行双边承诺。
• 扩大外资业务范围：银保监会取消外资银行人民币业务等待期，放宽外资机构业务范围。

风险提示

• 经济下行超预期。
• 市场波动超预期。

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投资评级标准

公司投资评级

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• 增持：预期未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
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• 减持：预期未来6个月个股相对大盘跌幅介于-15%与-5%之间。
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行业投资评级

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• 中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%与5%之间。
• 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上。