> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商李超林成炜宏观团队：7月PMI分析总结 ## 核心内容 7月制造业和非制造业PMI均跌破荣枯线，显示经济开局环比动能放缓。制造业PMI降至49.2%，非制造业商务活动指数降至49.0%，综合PMI产出指数降至49.3%。三大指数同步走弱，表明内需再度走弱，“K型分化”加深。 ## 主要观点 - **需求是主要矛盾**：新订单指数下降2.7个百分点，明显拖累总PMI，供需缺口扩大，企业订单减少、采购收缩、生产放缓。 - **内需弱于外需**：新出口订单仅下降0.5个百分点，而整体新订单大幅回落，显示外需仍有韧性，内需是主要拖累。 - **“K型经济”特征加深**：高技术制造业和装备制造业仍处于扩张区间，而消费品、高耗能、非金属矿物制品等传统行业景气度下滑，工业增长和利润改善集中在少数新动能行业。 - **EPMI同比改善但环比收缩**：战略性新兴产业PMI降至47.8%，低于荣枯线，但同比仍有所改善，显示行业景气处于“青黄不接”阶段。 - **价格修复尚未转化为利润改善**：购进价格上升，销售价格也有所回升，但利润指标下降，应收账款增加，企业现金流承压。 - **非制造业疲弱不止季节因素**：建筑业和服务业新订单指数明显下滑，表明新增项目和实物工作量不足，需警惕订单疲软。 - **增量政策必要性上升**：政策更可能向项目转化、改善订单、稳定服务消费、清理企业欠款等方面发力，而非全面刺激。 - **市场影响**：债市短期偏利多，权益市场继续呈现“新动能强、传统需求弱”的结构性特征。 ## 关键信息 ### 制造业PMI分析 - 制造业PMI降至49.2%，较6月下降1.1个百分点。 - 生产指数下降1.5个百分点，新订单指数下降2.7个百分点。 - 供需缺口扩大至1.4个百分点，显示需求拖累明显。 - 产成品库存指数上升，但去化速度放缓，存在被动累库压力。 - 企业采购量下降，显示需求疲软。 ### 新一代信息技术行业 - 生产量和订单量均大幅下降，显示行业景气度由“全面扩张”转向“内部高度分化”。 - 7月生产量环比下降16.7个百分点，产品订货下降13.3个百分点，出口订货下降8.2个百分点。 - 需持续观察8—9月订单和出口能否恢复。 ### 非制造业分析 - 建筑业商务活动指数降至47.0%，新订单指数下降6.2个百分点至40.1。 - 服务业商务活动指数为49.3，暑期消费带动局部改善，但整体疲弱。 - 新订单指数仅为45.2，显示服务业需求不足。 ### 政策与市场判断 - 增量政策必要性上升，但更可能定向发力，如专项债、超长期特别国债转化、服务消费刺激等。 - 债市短期偏利多，但财政资金运用和“反内卷”政策可能限制利率下行空间。 - 权益市场仍呈现“新动能强、传统需求弱”的结构，需关注增量政策对订单修复的影响。 ## 风险提示 - 政策落地效果不及预期。 - 大国博弈强度超预期。 ## 历史报告回顾 - **2026年度宏观展望**：包括经济、政策、海外展望。 - **“十五五”深度研究系列**：聚焦科技、增长目标、创新体系、制造业比重、居民消费率、统一大市场等。 - **居民存款搬家系列**：分析存款转移趋势及对市场的影响。 - **财政发力系列**：涵盖财政四本账、化债机制、债务限额与余额关系。 - **利率走廊系列**：分析中、欧、日央行利率走廊机制。 - **国家资产负债表系列**：研究美、日国家资产负债表管理方式。 - **特朗普新政系列**：探讨美国财政刺激、债务压力及两党制衡。 - **新一轮财税体制改革系列**：聚焦税制改革、增值税等。 - **人工智能系列**：分析AI科技革命对宏观经济的影响。 - **美国财政系列**：研究美国财政刺激对通胀及债务的影响。 ## 团队简介 浙商证券宏观研究团队由首席经济学家李超和宏观首席林成炜领衔，提供深度宏观分析与资产配置建议。 ## 法律声明 - 本报告内容摘自浙商证券研究所已发布研究报告，仅供专业投资者参考。 - 请以正式发布的研究报告为准，不承担更新推送信息的义务。 - 请谨慎评估信息适用性，寻求专业顾问指导。 ## 结语 当前经济呈现“K型分化”特征，内需疲软，供给同步放缓，需关注政策落地效果和外部环境变化。市场短期偏利好债市，权益市场结构性分化仍将持续。