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浙商李超林成炜宏观团队：7月PMI分析总结

核心内容

7月制造业和非制造业PMI均跌破荣枯线，显示经济开局环比动能放缓。制造业PMI降至49.2%，非制造业商务活动指数降至49.0%，综合PMI产出指数降至49.3%。三大指数同步走弱，表明内需再度走弱，“K型分化”加深。

主要观点

• 需求是主要矛盾：新订单指数下降2.7个百分点，明显拖累总PMI，供需缺口扩大，企业订单减少、采购收缩、生产放缓。
• 内需弱于外需：新出口订单仅下降0.5个百分点，而整体新订单大幅回落，显示外需仍有韧性，内需是主要拖累。
• “K型经济”特征加深：高技术制造业和装备制造业仍处于扩张区间，而消费品、高耗能、非金属矿物制品等传统行业景气度下滑，工业增长和利润改善集中在少数新动能行业。
• EPMI同比改善但环比收缩：战略性新兴产业PMI降至47.8%，低于荣枯线，但同比仍有所改善，显示行业景气处于“青黄不接”阶段。
• 价格修复尚未转化为利润改善：购进价格上升，销售价格也有所回升，但利润指标下降，应收账款增加，企业现金流承压。
• 非制造业疲弱不止季节因素：建筑业和服务业新订单指数明显下滑，表明新增项目和实物工作量不足，需警惕订单疲软。
• 增量政策必要性上升：政策更可能向项目转化、改善订单、稳定服务消费、清理企业欠款等方面发力，而非全面刺激。
• 市场影响：债市短期偏利多，权益市场继续呈现“新动能强、传统需求弱”的结构性特征。

关键信息

制造业PMI分析

• 制造业PMI降至49.2%，较6月下降1.1个百分点。
• 生产指数下降1.5个百分点，新订单指数下降2.7个百分点。
• 供需缺口扩大至1.4个百分点，显示需求拖累明显。
• 产成品库存指数上升，但去化速度放缓，存在被动累库压力。
• 企业采购量下降，显示需求疲软。

新一代信息技术行业

• 生产量和订单量均大幅下降，显示行业景气度由“全面扩张”转向“内部高度分化”。
• 7月生产量环比下降16.7个百分点，产品订货下降13.3个百分点，出口订货下降8.2个百分点。
• 需持续观察8—9月订单和出口能否恢复。

非制造业分析

• 建筑业商务活动指数降至47.0%，新订单指数下降6.2个百分点至40.1。
• 服务业商务活动指数为49.3，暑期消费带动局部改善，但整体疲弱。
• 新订单指数仅为45.2，显示服务业需求不足。

政策与市场判断

• 增量政策必要性上升，但更可能定向发力，如专项债、超长期特别国债转化、服务消费刺激等。
• 债市短期偏利多，但财政资金运用和“反内卷”政策可能限制利率下行空间。
• 权益市场仍呈现“新动能强、传统需求弱”的结构，需关注增量政策对订单修复的影响。

风险提示

• 政策落地效果不及预期。
• 大国博弈强度超预期。

历史报告回顾

• 2026年度宏观展望：包括经济、政策、海外展望。
• “十五五”深度研究系列：聚焦科技、增长目标、创新体系、制造业比重、居民消费率、统一大市场等。
• 居民存款搬家系列：分析存款转移趋势及对市场的影响。
• 财政发力系列：涵盖财政四本账、化债机制、债务限额与余额关系。
• 利率走廊系列：分析中、欧、日央行利率走廊机制。
• 国家资产负债表系列：研究美、日国家资产负债表管理方式。
• 特朗普新政系列：探讨美国财政刺激、债务压力及两党制衡。
• 新一轮财税体制改革系列：聚焦税制改革、增值税等。
• 人工智能系列：分析AI科技革命对宏观经济的影响。
• 美国财政系列：研究美国财政刺激对通胀及债务的影响。

团队简介

浙商证券宏观研究团队由首席经济学家李超和宏观首席林成炜领衔，提供深度宏观分析与资产配置建议。

法律声明

• 本报告内容摘自浙商证券研究所已发布研究报告，仅供专业投资者参考。
• 请以正式发布的研究报告为准，不承担更新推送信息的义务。
• 请谨慎评估信息适用性，寻求专业顾问指导。

结语

当前经济呈现“K型分化”特征，内需疲软，供给同步放缓，需关注政策落地效果和外部环境变化。市场短期偏利好债市，权益市场结构性分化仍将持续。