20180430-新时代证券-4月PMI点评_制造业扩张放缓_库存去化加速_11页_1mb

制造业扩张放缓，库存去化加速总结

核心内容概述

2018年4月，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4%，较上月小幅回落0.1个百分点，但仍高于2012-2018年4月的均值50.8%。非制造业商务活动指数为54.8%，较上月提升0.2个百分点，综合PMI产出指数为54.1%，较上月提升0.1个百分点。整体来看，制造业扩张放缓主要受外需影响，但非制造业表现较好，尤其是建筑业和服务业。

主要观点与关键信息

1. 制造业扩张小幅放缓源于外需回落

• 制造业PMI：4月制造业PMI为51.4%，略低于上月，但高于历史平均水平。
• 构成指数变化：除生产指数与上月持平外，其余四个构成指数均拖累PMI增长，其中新订单指数为主要拖累项。
• 新出口订单指数：回落0.6个百分点至50.7%，表明外需下行，而内需回升，与高频数据一致。
• 未来趋势：中美贸易战和国内扩大内需政策可能使外需下降、内需上升的格局持续。

2. 原材料购进价格回落，预计PPI环比小幅回落，同比企稳回升

• 原材料购进价格：回落0.4个百分点至53%。
• PPI预测：4月PPI环比可能小幅回落，但因翘尾因素回升，预计同比企稳或小幅回升。
• 领先指标：CRB工业原料现货指数同比增速通常领先PPI同比2-3个月，2017年12月达到最低点2.47%后逐步回升。

3. 供给需求双扩张，库存去化加速

• 库存数据：产成品库存和原材料库存均回落0.1个百分点，分别为47.2%和49.5%。
• 钢材库存：3月9日达到近两年最高点，随后持续去化，截至4月27日降至1415.11万吨，环比下降21.3%。
• 库存去化原因：传统开工旺季延后，4月供需双扩张，库存快速减少。

4. 大、小型企业景气度分化收窄

• PMI差值：大、小型企业PMI差值收窄至1.7%，较前值回落0.6个百分点。
• 贡献因素：新订单和生产分别贡献52.8%和39.9%。
• 限产影响：3月15日前的采暖季限产对小型企业影响更大，限产后小型企业生产持续好转。
• 新出口订单：小型企业新出口订单指数降至43.9%，为2017年3月以来最低，降幅远高于大型企业。

5. 高技术制造业扩张快于整体制造业

• 高技术制造业PMI：高于整体制造业PMI，显示其扩张势头强劲。
• 增长动力：财税政策、产业政策、技改、扩大内需和降成本等措施将推动其持续增长。
• 意义：高技术制造业的发展有助于对冲外部不确定性，成为经济增长的新动能。

6. 非制造业PMI回升，建筑业内需旺盛

• 非制造业PMI：回升至54.8%，显示非制造业整体景气度提升。
• 建筑业表现：PMI小幅回落至60.6%，但新订单指数显著回升至55.6%，内需强劲。
• 支撑因素：气候回暖和房屋新开工面积累计同比增速跳升至9.7%。
• 服务业表现：小幅回升，航空运输、邮政快递、住宿、电信、互联网软件等行业均保持在60%以上的高位景气区间，有助于消费升级和扩大内需。

风险提示

• 贸易摩擦影响：需关注中美贸易战对外需的潜在冲击，可能进一步拖累制造业增长。

分析师信息

• 首席经济学家：潘向东（执业证书编号：S0280517100001）
• 首席宏观分析师：刘娟秀（执业证书编号：S0280517070002）

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 市场基准指数：沪深300指数

估值与分析方法说明

• 本报告基于假设和模型进行分析，结果可能存在偏差。
• 估值不保证证券在报告中提及的价格交易。

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结论

4月制造业PMI小幅回落，主要受外需影响，但内需回升显著。同时，库存去化加速，非制造业表现良好，尤其是建筑业和服务业。高技术制造业成为增长亮点，有助于对冲外部风险。未来需密切关注贸易摩擦对制造业的影响，以及内需持续扩大的趋势。