2017-造纸业_22页

中国造纸行业总结

核心内容

中国造纸行业是一个产业链较长、具有可循环发展特点的行业。其在消费量、产量和出口量等方面均表现出强劲的增长态势，同时在原材料结构和企业分布上呈现出一定的特点和挑战。

主要观点

• 行业特点：造纸行业具有可循环发展的特性，通过废纸回收和木材再生实现资源的可持续利用。
• 全球地位：中国是全球第二大纸和纸板消费国，占全球消费量的17.2%（2006年），且消费增速显著高于全球平均水平（8.1% vs 3.2%）。
• 原材料结构：中国造纸行业对进口木浆和废纸的依赖度较高，木浆进口量占全球可贸易量的约40%，废纸回收率仅为30%左右，远低于美国、日本和德国。
• 产品结构：中国造纸品种约600种，仅占全球的一半。印刷书写纸、箱纸板和瓦楞原纸是主要产品。
• 产能与出口：随着国内产能的扩张，中国从净进口国转变为净出口国，净进口纸占比由最高时的17%降至2006年的1.5%。
• 价格趋势：纸浆和废纸价格持续上涨，导致纸品价格也呈现上升趋势，且预计中短期内仍将维持上涨。
• 企业集中度：国内造纸企业集中度较低，前10名企业仅占市场份额的22.7%，行业整合空间较大。
• 盈利能力：纸品价格上涨提升了行业毛利率，同时费用率下降，显著提高了净利润率。
• 估值水平：中国造纸企业估值高于A股市场平均水平，且相对全球同行业仍处于较高水平，存在估值风险。

关键信息

原材料结构

• 木浆：2006年占造纸纤维原料的22.1%，其中国产木浆占比约8.8%，进口木浆占比约13.3%。
• 废纸浆：2006年占造纸纤维原料的56.4%，其中国产废纸浆占比约30.2%，进口废纸浆占比约26.2%。
• 非木浆：2006年占造纸纤维原料的21.5%，占比逐年下降。

产品结构

• 新闻纸、印刷书写纸、涂布纸、生活用纸、包装用纸、白纸板、箱纸板、瓦楞原纸是主要产品。
• 涂布纸占印刷书写纸的1/3，95%的白纸板已经涂布。

企业分布

• 主要分布在山东、浙江、广东、河南和江苏五省，五省产量占全国的71%。
• 2006年，国内前10大企业产量占全国的22.7%，而全球前10大企业占全球市场份额的26%。

企业估值

• 中国造纸企业估值高于A股市场平均水平，且高于全球同行业。
• 主要企业如晨鸣纸业、华泰股份、玖龙纸业等已上市，部分企业如金东纸业、宁波中华纸业等尚未上市，存在整体或分拆上市机会。

行业发展趋势

• 随着原材料价格的上涨，纸品价格持续上升，行业毛利率和净利润率提高。
• 行业存在整合机会，主要体现在龙头企业扩大产能、环保政策推动小企业退出。
• 预计未来5年，纸和纸板消费量年均复合增长率可达8-9%。

图表说明

• 图1：展示造纸行业产业链的可循环发展特点。
• 图2：展示中国造纸行业工艺流程。
• 图3：展示中国造纸企业地区分布。
• 图4：展示中国纸及纸板消费量占全球比重。
• 图5：展示中国纸和纸板消费增长趋势。
• 图6：展示中国木浆和废纸进口情况。
• 图7：展示中国造纸企业木浆使用情况。
• 图8：展示中国造纸企业产品结构。
• 图9：展示中国造纸企业从净进口国转变为净出口国的趋势。
• 图10：展示纸浆和废纸价格波动与纸品价格的关系。
• 图11：展示中国造纸企业盈利能力变化。
• 图12：展示全球主要造纸企业估值比较。

行业展望

• 需求增长：预计未来5年，中国纸和纸板消费量将继续保持8-9%的年均复合增长率。
• 原材料短缺：国内木浆和废纸供应不足，进口依赖度高，预计原材料价格仍将维持上涨趋势。
• 环保政策：国家加强环保监管，推动行业整合，关闭污染严重的小型企业。
• 企业整合：龙头企业扩张产能，行业集中度有望提升，存在并购和分拆上市机会。

总结

中国造纸行业在全球范围内具有重要地位，消费量持续增长，但原材料依赖进口，尤其是木浆和废纸。随着环保政策的推进和行业整合的加速，行业集中度将逐步提升，龙头企业将占据更大市场份额。同时，原材料价格上涨推动纸品价格上涨，提升企业盈利能力。尽管行业前景良好，但高估值和原材料依赖问题仍需关注。