20181210-信达证券-电力行业2019年年度投资策略_用电量稳增长_基荷电力——震荡中的防守阵地_51页_2mb

电力行业2019年年度投资策略总结

核心内容

2019年电力行业投资策略基于2018年用电量超预期增长的背景，分析了行业供需格局、电价、成本及各细分领域的发展趋势。整体行业评级为“中性”，认为火电行业在电价不降、利用小时数上升、燃料成本下行的情况下，业绩有望持续走高；水电行业受来水影响，发电量可能有所波动，但龙头水库发电量稳定；核电审批有望重启，带动行业新机遇；风电行业受益于装机成本下降及平价上网进程加快；光伏行业受补贴拖欠影响，新增装机可能受限。

主要观点

• 用电量稳增长：2019年全社会用电量增速预计为5.5%，主要由第二产业、第三产业及居民生活用电拉动。
• 火电行业向好：火电利润三要素齐发力，包括电价难降、利用小时数持续增加、燃料成本下降，预计2019年火电业绩将持续高增长。
• 水电投资增速回升：水电基建投资额大幅增加，新增装机容量预计为900万千瓦，累计装机容量将达到350.19吉瓦。
• 核电审批重启：三代核电全球首堆即将运营，核电项目审批有望加快，带动行业新机遇。
• 风电装机释放：弃风率改善，风电行业整体复苏，补贴退坡推动平价上网。
• 光伏补贴缺口：补贴拖欠导致企业现金流受限，预计2019年新增装机容量为35吉瓦。

关键信息

用电量分析

• 2018年1-10月全社会用电量达5.66万亿千瓦时，同比增长8.69%。
• 第二产业对用电量拉动最大，贡献57.2%；第三产业和居民生活用电分别贡献23.2%和18.3%。
• 2019年全社会用电量增速预计为5.5%，主要由第二产业贡献3.0ppt，第三产业贡献1.3ppt，居民生活用电贡献1.0ppt。
• 2018年用电量超预期增长主要由地产、电厂用电和气温三因素拉动，合计1.7ppt，但预计2019年这些因素将不再持续。

火电行业分析

• 火电发电量同比增长8.27%，平均利用小时数达3,596小时。
• 燃料成本占火电成本的70%左右，煤价高位运行对火电成本影响较大。
• 火电市场化交易电价与燃煤标杆电价价差缩小，预计2019年火电业绩将受益于利用小时数提升。
• 火电行业整体趋势向好，但需关注煤价上涨和上网电价下调风险。

水电行业分析

• 2018年1-10月水电发电量同比增长4.6%，平均利用小时数达3,083小时。
• 水电基建投资完成额同比增长20.5%，主要因白鹤滩水电站开工及抽水储能电站建设。
• 2019年水电新增装机容量预计为900万千瓦，累计装机容量达350.19吉瓦。
• 水电项目成本上涨压力较小，预计2019年水电成本将保持稳定。

核电行业分析

• 2018年核电发电量同比增长15.0%，平均利用小时数达6,084小时。
• 三代核电堆预计在2019年核准并官宣，核电审批有望重启。
• 核电项目审批重启将带来新一轮发展机遇，但需关注技术瓶颈和邻避效应。

风电行业分析

• 2018年风电发电量同比增长23.1%，弃风率明显改善。
• 风电竞价机制逐步完善，推动平价上网进程。
• 分散式风电项目逐步纳入市场化交易，助力行业整体复苏。

光伏行业分析

• 光伏补贴拖欠严重，影响企业现金流和新增装机积极性。
• 预计2019年新增装机容量为35吉瓦，受补贴缺口影响，装机指标可能收紧。

建议关注的公司

• 华能国际（600011）
• 华电国际（600027）
• 浙能电力（600023）
• 长江电力（600900）

风险因素

• 宏观经济增长不达预期
• 煤价上涨风险
• 上网电价下调风险
• 环保政策风险
• 水电来水量低、清洁能源消纳不足
• 核电三代技术遇到瓶颈

行业趋势

• 清洁转型持续推进，非化石能源发电量占比将稳步上升。
• 火电作为支撑性电源，因新能源波动性问题，审批有望逐步放松。
• 特高压通道建设增强水电消纳能力，提升水电企业盈利能力。
• 风电、光伏行业将受益于政策支持和成本下降，但需关注补贴缺口问题。

总结

2019年电力行业将维持中性评级，火电行业在电价、利用小时数及燃料成本等多重因素推动下，业绩有望持续走高；水电行业受益于来水丰沛和特高压通道建设，投资价值显著；核电行业审批有望重启，迎来新机遇；风电行业逐步复苏，但需关注补贴退坡对装机的影响；光伏行业因补贴拖欠问题，新增装机可能受限。行业整体将呈现稳中有升的发展态势。