电力行业2019年年度投资策略：用电量稳增长，基荷电力，震荡中的防守阵地-20181210-信达证券-51页-2mb

电力行业2019年年度投资策略总结

核心内容

本报告为2019年电力行业投资策略，分析了电力行业用电需求、发电结构、成本变化及行业发展趋势，并对各子行业（火电、水电、核电、风电、光伏）进行了详细展望。

主要观点

用电需求

• 2019年全社会用电量增速预计为5.5%，与2018年超预期增长相比，2019年增速将回归正常水平。
• 第二产业仍为用电量增长主力，贡献率约为57.2%，但增速相比2017年有所下降。
• 第三产业及居民生活用电成为新亮点，预计拉动全社会用电量分别为1.3ppt和1.0ppt。
• 2018年用电量超预期增长主要由地产、电厂用电和气温因素推动，但这些因素难以持续，因此2019年增速预计为5.5%。
• 贸易战对用电量影响存在不确定性，但未被纳入预测模型。

火电行业

• 火电利润三要素齐发力：上网电价难降、利用小时数持续增加、煤价趋稳。
• 2019年火电利用小时数有望进一步提升，预计达到4,556小时。
• 火电业绩持续走高，受用电量增长和成本控制影响。
• 火电行业营收和利润有所改善，但归母净利润仍同比下降，主要受煤价高企影响。

水电行业

• 2018年水电发电量同比增长4.6%，主要受益于来水丰沛。
• 水电新增装机容量小幅回升，预计2019年新增装机容量为900万千瓦，累计装机容量将达350.19吉瓦。
• 水电企业享受高现金分红，股息率高于整体电力行业。
• 特高压通道建设提升水电消纳能力，有助于水电利用率提高。

核电行业

• 三代核电首堆即将商运，核电审批有望重启。
• 预计2019年核电项目审批开工速度加快，带动行业新机遇。
• 核电利用小时数提升，预计2020年将有所增长。

风电行业

• 风电弃风率改善明显，建设布局优化。
• 风电装机成本下降，平价上网可期。
• 分散式项目有助于行业复苏，预计2019年风电装机将逐步释放。

光伏行业

• 补贴拖欠严重，抑制企业投资积极性，影响短期新增装机。
• 预计2019年新增装机容量为35吉瓦。
• 新能源补贴缺口扩大，影响运营商开发能力，需关注政策调整。

关键信息

2019年全社会用电量预测

2019年电力结构预测

核电项目预测

• 两台CAP1400机组（石岛湾1、2号）预计在中美贸易摩擦后核准并官宣。
• 6台AP1000机组预计放行，合计装机容量750万千瓦。

风电与光伏

• 风电：弃风率下降，市场化交易电价回升，预计2019年新增装机容量为35吉瓦。
• 光伏：补贴拖欠严重，2019年新增装机容量预计为35吉瓦，现金流受限。

行业评级与建议

• 行业评级：中性。
• 建议关注公司：
  • 华能国际（600011）
  • 华电国际（600027）
  • 浙能电力（600023）
  • 长江电力（600900）

风险因素

• 宏观经济增长不达预期
• 煤价上涨风险
• 上网电价下调风险
• 环保政策风险
• 水电来水量低
• 清洁能源消纳不足
• 核电三代技术遇到瓶颈