20171214-信达证券-电力行业2018年投资策略_用电量景气增长_砥砺前行中各赴前程_50页_1mb

电力行业2018年投资策略总结

核心内容概述

2018年电力行业将维持中速增长，全社会用电量预计增长5.3%，2019-2020年年均增速为4.1%，至2020年达到约7.2万亿千瓦时。电力供应持续宽松，预计2020年全国发电装机将超过20亿千瓦，非化石能源发电装机比重将从2017年的38%上升至42%。行业整体景气度不佳，但部分细分领域如火电、水电、风电和光伏将有不同程度的利好。

主要观点

用电量增长与供需格局

• 电力需求保持平稳增长，但增速较2017年有所下降。
• 第二产业用电增速放缓，成为用电量增长的主要瓶颈。
• 第三产业和居民生活用电量增长较快，成为新的增长动力。

电力结构优化

• 非化石能源发电装机快速增长，占比提升。
• 火电装机占比下降，但仍为我国主力电源。
• 水电、风电、光伏等清洁能源发展迅速，对火电利用小时数产生挤占效应。

火电行业展望

• 火电盈利触底反弹，三大利好因素：燃料成本下行、上网电价上调、供给侧改革与煤电重组。
• 火电利用小时数将稳步提升，预计2020年火电发电量达到4.7万亿千瓦时。
• 上网电价预计上调1-2分/千瓦时，提升火电企业盈利水平。

风电行业展望

• 风电利用小时数回升，弃风率进入下行通道。
• 风电装机增速预计在10%-12%之间，2020年达到约220吉瓦。
• 东、中部地区和海上风电将成为主要增长点。

光伏行业展望

• 光伏装机容量预计在2018年达到40GW，但投资回报率下降。
• 光伏发电逐步实现平价上网，增量发展放缓。

水电行业展望

• 水电电价有望上调，利用小时数增加。
• 多条特高压输配线路改善消纳状况，提升盈利预期。

关键信息

用电量预测

• 2018年全国用电量预计达到66,555.61亿千瓦时，增速为5.3%。
• 2019-2020年年均增速为4.1%，至2020年达到约7.2万亿千瓦时。

火电行业

• 2018年火电发电量预计增长至约5.4万亿千瓦时。
• 煤电利用小时数预计从2017年的3,579小时下降至3,543小时。
• 上网电价预计上调1-2分/千瓦时，提升盈利空间。

风电行业

• 2017年全国风电装机容量为1.57亿千瓦，同比增长12.8%。
• 2017年弃风率同比下降6.7个百分点，实现弃风量和弃风率“双降”。
• 2018年风电装机预计达到180吉瓦，2020年达到220吉瓦。

光伏行业

• 2018年预计新增装机40GW，但投资回报率下降。
• 光伏发电逐步实现平价上网，增量发展将放缓。

水电行业

• 2018年水电电价预计上调，利用小时数提升。
• 特高压通道改善消纳状况，提升盈利预期。

行业评级与建议

行业评级

• 2018年电力行业整体评级为“中性”。

建议关注的公司

• 华能国际（600011）
• 广州发展（600098）
• 川投能源（600674）
• 国投电力（600886）

风险因素

• 经济增长不达预期
• 煤电联动搁置
• 水电来水量低

图表目录

电力需求与供应

• 图1：历年1~10月全社会用电量增速及第二产业对全社会用电量增长贡献率
• 图2：2017年发电结构
• 图3：2020年发电结构预测
• 图4：中国全社会用电量现状和预测（亿千瓦时）
• 图5：中国发电量现状和预测（亿千瓦时）
• 图6：中国发电结构累计装机量现状和预测（万千瓦）
• 图7：中国发电利用小时数现状和预测（小时）
• 图8：全国2018年装机总量及结构预测
• 图9：全国2018年发电总量及结构预测

火电行业

• 图10：2017年前三季度分省火电新增装机及增速（吉瓦，%）
• 图11：2016-2017年前三季度分省火电累计利用小时数及增速（小时，%）
• 图12：2017年前三季度分省火电累计发电量及增速（亿千瓦时，%）
• 图13：不同发电形式的上网电价比较（元/千瓦时）
• 图14：秦皇岛动力煤价格（元/吨）
• 图15：神华下水动力煤长协价VS现货价（元/吨）
• 图16：火电行业营业收入及增长率（亿元，%）
• 图17：火电行业净利润及增长率（亿元，%）
• 图18：火电行业毛利率及净利率（%）
• 图19：火电行业ROA及ROE（%）
• 图20：2015-2017年全国火电平均利用小时数（小时）
• 图21：2015-2017年全国火电新增装机容量（万千瓦）
• 图22：全国煤电装机增量预测（亿千瓦）
• 图23：全社会用电量累计增速（%）
• 图24：全国火电发电量预测（亿千瓦时，%）

风电行业

• 图25：中国电煤价格指数（克/千瓦时）
• 图26：销售电价的构成
• 图27：全国风电累计装机、新增装机及增速（吉瓦，%）
• 图28：2016年分区域风电利用小时数（小时，%）
• 图29：我国弃风率情况（%）
• 图30：2017年弃风地区分布
• 图31：2016-2017前三季度各省风电新增装机及增速（万千瓦，%）
• 图32：2017年前三季度新增风电装机分布（吉瓦）
• 图33：中国海上风电累计和新增装机情况（万千瓦，%）
• 图34：2016年海上风电不同功率机组装机容量
• 图35：风电累计及新增装机预测（吉瓦，%）
• 图36：2016-2017前三季度全国各省风电利用小时数（小时）

光伏行业

• 图37：全国风电平均利用小时数预测（小时）
• 图38：2014~2018年光伏新增装机量（万千瓦）
• 图39：2017年按月光伏新增装机量（万千瓦）

水电行业

• 图40：分类型家庭户数（亿户）
• 图41：螺纹钢期货价（元/吨）
• 图42：阴极铜期货价（元/吨）
• 图43：浮法玻璃价格（元/吨）
• 图44：2017年光伏组件成本下降幅度较小（美元/瓦）
• 图45：下半年下降幅度较小（美元/瓦）
• 图46：水电行业装机量（GW）
• 图47：我国主要流域历年来水情况（亿立方米）
• 图48：水电行业利用小时数（h）
• 图49：水电行业发电量（亿千瓦时）

表格目录

火电行业

• 表1：总市值排名前十位的火电上市公司净利润及增长情况
• 表2：部分建成和在建的特高压通道
• 表3：上期燃煤发电企业电煤价格变动值计算方法
• 表4：历年燃煤机组标杆上网电价调整状况
• 表5：全国/省级燃煤发电机组标杆上网电价
• 表6：大型发电集团60万千瓦以上燃煤机组比例
• 表7：2012-2016年风电项目单位千瓦造价（元/千瓦）
• 表8：主要风电企业装机容量情况
• 表9：2016年风电重点地区最低保障收购年利用小时数
• 表10：火电灵活性试点项目清单
• 表11：与风电相关的特高压线路
• 表12：可再生能源补贴情况
• 表13：全国陆上风力发电标杆上网电价预测（元/千瓦时）
• 表14：光伏“十三五”剩余年份指标规划（GW）
• 表15：各省2016年地面电站增补指标规模
• 表16：各省2017年规模指标分配情况
• 表17：不限指标省份各年新增容量（GW）
• 表18：2018年光伏预计新增装机量
• 表19：分布式交易试点前后电价结算模式的差异
• 表20：标杆电价及等效小时数对全投资IRR敏感性分析
• 表21：单位总投资及等效小时数对全投资IRR敏感性分析
• 表22：2018年光伏预计新增装机量
• 表23：分布式交易试点前后电价结算模式的差异

总结

2018年电力行业将面临用电量增长放缓、供需宽松的局面，但火电、水电、风电和光伏等细分领域将有不同程度的利好。火电行业盈利有望触底反弹，风电利用小时数回升，弃风率下降，光伏装机量保持稳定，水电电价上调和利用小时数增加将带来盈利提升。行业整体评级为“中性”，建议关注华能国际、广州发展、川投能源和国投电力等公司。风险因素包括经济增长不达预期、煤电联动搁置和水电来水量低。