电力行业2019年年度投资策略_用电量稳增长_基荷电力_震荡中的防守阵地_51页-2mb

电力行业2019年年度投资策略总结

核心内容

2019年电力行业投资策略报告由信达证券分析师马步芳与首席分析师郭荆璞共同撰写，主要分析2018年用电量增长的驱动因素，并预测2019年全社会用电量增速约为5.5%。同时，报告对火电、水电、核电、风电及光伏等细分行业的发展前景进行了展望，并提出了相关投资建议和风险提示。

主要观点

用电量增长

• 2018年用电量增长超预期：全社会用电量同比增长8.69%，其中第二产业拉动率最高，为5.0ppt，第三产业和居民生活用电拉动率分别为2.0ppt和0.9ppt。
• 2019年用电量增速：预计2019年全社会用电量增速将稳定在5.5%，主要由第一产业（0.09ppt）、第二产业（3.0ppt）、第三产业（1.3ppt）及居民生活用电（1.0ppt）拉动。
• 超预期增长因素：2018年用电量增速超预期的1.7ppt主要由地产、电厂用电及气温三方面因素推动，这些因素预计难以持续，因此2019年增速将回归5.5%。

火电行业

• 业绩反弹：火电行业在上网电价难降、利用小时数上升、燃料成本下降的背景下，业绩持续走高。预计2020年火电平均利用小时数将达4,556小时。
• 装机增长受限：火电新增装机容量同比减少，政策严格控制煤电新增规模，火电装机占比下降，但作为支撑性电源，仍需参与调峰。
• 行业利润改善：市场化电价与标杆电价价差收窄，火电企业营收和利润有望改善。

水电行业

• 发电量增长：2018年1-10月水电发电量同比增长4.6%，平均利用小时数为3,083小时，同比增加58小时。
• 投资持续推进：水电基建投资额大幅增加，预计2019年新增装机容量为900万千瓦，累计装机容量达350.19吉瓦。
• 高现金分红：水电企业股息率高于电力行业平均水平，投资价值显著。

核电行业

• 三代核电即将商运：石岛湾1、2号机组预计核准并官宣，CAP1400核准后，AP1000项目将陆续放行。
• 审批重启：核电审批有望重启，带动行业新一轮发展机遇。
• 利用小时数提升：核电利用小时数持续提高，预计2020年将达6,084小时。

风电行业

• 装机逐步释放：弃风率改善，建设布局优化，风电装机加速并网。
• 平价上网可期：国家推动风电补贴退坡和市场竞争，风电平价上网趋势明显。
• 分散式项目助力行业复苏：分散式风电项目逐步纳入市场化交易，助力风电行业整体复苏。

光伏行业

• 补贴拖欠影响装机：光伏补贴缺口扩大，企业现金流受限，影响短期装机积极性。
• 预计装机容量：2019年地面光伏与分布式光伏新增装机容量为35吉瓦。
• 补贴缺口测算：累计补贴缺口将在2032年、2035年和2036年逐步平衡。

关键信息

• 全社会用电量增速：2019年预计为5.5%，2020年为5.4%。
• 火电利润三要素：上网电价难降、利用小时数上升、燃料成本下行。
• 水电装机增长：2019年新增装机容量为900万千瓦，累计装机容量达350.19吉瓦。
• 核电项目：预计2019年核准核电项目装机容量为750万千瓦。
• 风电补贴退坡：2019年起新增核准项目通过竞争方式配置上网电价。
• 光伏补贴缺口：预计2019年新增装机容量为35吉瓦，补贴缺口将影响企业投资积极性。
• 行业评级：维持“中性”评级。
• 风险因素：宏观经济增长不达预期、煤价上涨、上网电价下调、环保政策、水电来水量低、清洁能源消纳不足、核电技术瓶颈等。

建议关注的公司

• 华能国际（600011）
• 华电国际（600027）
• 浙能电力（600023）
• 长江电力（600900）

总结

2019年电力行业在用电量稳增长、火电利润提升、水电装机有序增长、核电审批重启、风电逐步走向平价上网等多重因素推动下，整体表现趋于平稳。尽管面临补贴拖欠、煤价高位等挑战，但行业仍具备一定投资价值，建议关注具备稳定盈利能力和高现金分红的龙头企业。