20211111-第一上海证券-郑煤机-00564.HK-中国领先的煤矿机械和汽车零部件制造商_12页_609kb

郑煤机公司总结

公司概况

郑煤机（股票代码：564）是中国领先的煤矿机械和汽车零部件制造商，是煤机行业唯一的 A+H股 上市公司。公司成立于1953年，前身是郑州煤矿机械厂，于2010年在上海证券交易所上市，2012年在港交所上市。公司于2016年开始拓展业务至汽车零部件板块，通过收购亚新科和SEG，形成双核驱动的业务格局。

核心业务板块

煤矿机械板块

• 主要产品包括液压支架、采煤机、电液控系统、刮板输送机、转载机和破碎机等。
• 公司是 中国最大的液压支架制造商，在国内市占率超过 30%，在高端液压支架领域市占率高达 60%。
• 煤矿综采设备由“三机一架”构成，其中液压支架占设备开支的 50%以上，因此公司盈利能力在煤机行业中处于领先地位。
• 截至2021年6月30日，煤机板块收入为 61.9亿元，同比增长 8.83%，毛利率约为 33.4%。

汽车零部件板块

• 由 亚新科 和 SEG 两大分部组成。
• 亚新科 主要产品包括发动机零部件（如缸体、缸盖、活塞环、凸轮轴）、NVH减震降噪产品、以及起动机和发电机等。
• SEG 专注于节能化的12V启停电机及48V能量回收加速辅助系统，与戴姆勒、宝马、大众等国际知名整车厂保持长期稳定合作，销售遍布全球主要市场。
• 48V轻混系统作为燃油车向电气化过渡的重要技术，预计未来将获得爆发式增长，市场占有率有望提升。

市场前景与增长潜力

煤矿机械

• 煤炭行业固定资产投资自2016年起由负转正，带动煤机设备需求。
• 2021年1-9月，煤炭开采和洗选业固定资产投资增速为 6.6%，预计将继续稳定增长。
• 煤炭行业景气度上升，设备采购需求增强，公司作为龙头，有望受益于行业复苏。
• 煤机需求来自设备更新换代（约50%）和机械化率提升及智能化升级（约50%）。
• 2021年以后，智能化无人化升级将成为主要驱动力，推动煤机设备需求持续增长。
• 公司预计将在2021年后受益于机械化率提升和智能化升级，大型化、自动化、智能化煤机设备需求将增加。

汽车零部件

• 亚新科主要客户包括一汽、大众、玉柴、潍柴动力、康明斯、中国重汽、福特、菲亚特及博世等国内外知名厂商。
• 重卡销量在2021年1-6月同比增长 27%，带动亚新科业务增长。
• 亚新科未来有望受益于重卡更新换代和基建工程复苏，保持稳定增长。
• SEG的48V轻混系统在欧洲市场受到广泛欢迎，预计未来在全球市场渗透率将提升，成为公司新的增长点。

财务表现与估值

财务数据（2019-2023预测）

目标价与评级

• 当前股价为 7.20港元，目标价为 13.82港元，预计有 91.9% 的上升空间。
• 依据同业可比估值，给予公司 8倍PE估值中枢，对应未来12个月目标价 13.82港元。
• 首次覆盖给予 买入评级。

未来发展与竞争优势

• 公司优势：在液压支架和电液控系统领域处于领先地位，汽车零部件板块发展潜力巨大。
• 行业趋势：煤炭行业景气度维持，设备更新换代与智能化升级将推动煤机设备需求增长。
• 48V轻混系统：作为燃油车向电气化过渡的重要技术，具备成本低廉、节油率适中、泛用性强等特点，未来市场占有率有望提升。
• SEG业务重组：通过关闭高成本工厂、优化产能布局，公司已实现经营性盈利，预计2021年全年SEG分部有望实现盈亏平衡，2022年将为公司业绩提供正向贡献。
• 混改背景：公司是河南省国企混合所有制改革的代表企业，股权结构优化提升核心竞争力。

主要股东与股权结构

• 主要股东为 泓羿投资管理（15.62%） 和 河南机械装备投资集团（13.74%），实际控制人为 河南省国资委。
• 公司股权结构为 国有控股、高管持股，属于混改国资企业。

结论

郑煤机凭借其在煤矿机械和汽车零部件领域的双重优势，具备良好的增长前景。公司在液压支架、电液控系统等细分市场处于领先地位，同时在汽车零部件板块，特别是48V轻混系统方面具有广阔的市场空间。随着煤炭行业景气度的提升和汽车行业的电气化转型，公司有望实现业绩持续增长，目标价13.82港元具备较大的上升空间，首次覆盖给予 买入评级。