20170908-安信国际证券-敏实集团-00425.HK-从中国走向世界的优质汽车零部件制造商_12页_864kb

敏实集团深度分析总结

核心内容

敏实集团（股票代码：425）是一家领先的汽车零部件制造商，专注于汽车装饰条、装饰部件、车身结构件、座椅框架系统、行李架等产品的设计、制造和销售。公司凭借其在汽车零部件行业的深厚积累和全球化布局，成为国际化发展的典范，并展现出强劲的增长潜力。

主要观点

1. 财务表现亮眼

• 2017年上半年：公司实现销售收入52.7亿元，同比增长25.5%；归属于母公司净利润10.5亿元，同比增长29.6%；每股收益0.93元，盈利超出市场预期。
• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为111亿元、137亿元、173亿元，净利润分别为21.2亿元、27.2亿元、34.6亿元，EPS分别为1.87元、2.4元、3.05元。
• 估值与评级：公司18年17倍估值，目标价48港元，较现价（2017年9月7日）有25%的上升空间，给予“买入”评级。

2. 全球化布局显著

• 敏实集团在全球范围内设有生产基地和研发中心，包括中国、美国、墨西哥、泰国和德国，其中在中国拥有30多家工厂。
• 公司已进入大众、宝马、通用等大型汽车集团的供应商体系，海外收入占比持续提升，从2012年的30.3%增至2016年的38%。
• 2017年上半年，北美和欧洲客户分别贡献了23%和9%的收入。

3. 产品结构多元化

• 主要产品包括汽车装饰条（34.7%）、装饰部件（30.3%）、车身结构件（19.5%）、座椅框架系统（1.8%）、行李架（6.8%）及其他（6.3%）。
• 铝产品占比提升，成为公司盈利增长的重要来源。铝产品毛利率远高于其他产品，预计未来随着规模效应提升，毛利率将快速上升。

4. 客户结构稳定且多元化

• 公司客户涵盖日系、美系、欧系、韩系、自主和其他，其中欧系和中系增长较快，分别同比增长80%和32%。
• 早期以日系客户为主，近年来不断拓展欧美市场，降低对单一客户依赖。

5. 在手订单充足，增长可期

• 截至2017年上半年，公司在手订单达865亿元，订单能见度高，为公司2020年完成200亿元销售额目标奠定基础。
• 订单增长主要得益于公司与整车厂的战略合作，以及研发能力的持续投入。

关键信息

1. 研发投入持续

• 公司自上市以来，研发费用占收入比例稳定在4%-5%，推动与各大车企形成战略合作关系。
• 与车企同步研发，确保产品符合市场需求，提高订单获取能力。

2. 铝产品业务增长迅速

• 铝产品是公司未来增长的重要引擎，毛利率较高，且已获得大众、宝马、日产等国际汽车制造商的订单。
• 敏实早在2009年就开始铝产品研发，并在2012年建成淮安铝产品生产基地，实现规模化生产。

3. 新兴业务布局

• 公司正在积极布局汽车电子与新能源汽车零部件领域，如汽车摄像头模块和高性能电驱动系统。
• 2016年与CLEANWAVE成立合资公司，共同开发适用于中国市场的高性能电驱动系统，预计2018年有实质性进展。

4. 风险提示

• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 汇率波动对海外业务带来不确定性。

未来发展亮点

• 铝产品业务持续扩张，推动毛利率提升。
• 全球化布局加快，提升品牌影响力和市场占有率。
• 新产品和新业务的拓展将带来新的增长点，尤其是汽车电子和新能源领域。
• 在手订单充足，未来增长可期，2020年实现200亿元销售额目标可能性较大。

财务指标预测

总结

敏实集团凭借其强大的研发能力、全球化布局和多元化的产品结构，成为汽车零部件行业的领军企业。公司业绩稳健增长，盈利预期良好，未来在铝产品、汽车电子和新能源汽车零部件等新兴领域的布局将带来新的增长点。在手订单充足，订单能见度高，公司有望在2020年实现200亿元销售额目标。尽管面临原材料和汇率波动的风险，但公司整体发展前景积极，具有较强的市场竞争力和成长潜力，值得投资者关注。