买入：公司业绩与业务发展分析总结
核心内容
本报告分析了某机械制造公司的2021年业绩表现及2022年后的财务预测，认为其整体业绩符合预期，尤其是汽车零部件板块实现扭亏为盈，新能源战略稳步推进，未来发展前景良好。基于此，第一上海给予公司“买入”评级，并设定了12.63港元的目标价。
主要观点
1. 2021年业绩回顾
- 整体收入：公司2021年全年实现收入292.94亿元人民币，同比增长10.46%。
- 毛利率：综合毛利率约为21.30%，同比下降2.46个百分点。
- 净利润：归母净利润为19.48亿元人民币，同比增长57.2%，略高于盈利预告。
- 煤机板块：收入130.8亿元，同比增长13.82%，但净利润同比下滑15.19%，主要受原材料价格上涨和行业竞争加剧影响。
- 汽车零部件板块：收入162.1亿元，同比增长7.89%，实现扭亏为盈，净利润为8386.8万元，较2020年同期亏损8.82亿元显著改善。
2. 汽车零部件板块的改善
- 亚新科：收入41.5亿元，同比增长8.56%，受益于商用车需求增长。
- SEG：收入120.6亿元，同比增长7.67%；完成欧洲业务及工厂重组，2021年计提重组费用2.1亿元，同比减少70.08%。
- 剔除重组费用影响：SEG实现扭亏为盈，显示出业务基本面的改善。
- 新能源战略：公司正式成立索恩格汽车电动系统有限公司，转型新能源驱动电机领域，纯电高压驱动电机样机已试制成功。
3. 新能源汽车业务布局
- 亚新科：智能制造增产扩能项目启动，新能源汽车的降噪减震、密封产品等成功进入多个新能源客户供应链。
- 未来增长潜力：公司看好汽车零部件业务在新能源领域的市场份额提升及盈利能力增强。
关键信息
财务预测（单位：亿元人民币）
| 年度 |
收入预测 |
净利润预测 |
每股收益（EPS） |
增长率 |
| 2022 |
323.4 |
25.4 |
1.46 |
30.3% |
| 2023 |
356.2 |
29.8 |
1.72 |
17.4% |
| 2024 |
392.2 |
36.4 |
2.10 |
22.0% |
股票基本信息
- 当前股价：8.24港元
- 目标价：12.63港元（+53.2%）
- 股票代码：564
- 已发行股本：17.79亿股
- 总市值：146.63亿港元
- 52周高/低：12.70港元 / 6.15港元
- 每股净资产：10.17港元
财务分析
盈利能力
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
25.1% |
21.3% |
23.9% |
24.4% |
25.8% |
| EBITDA率 |
12.6% |
12.0% |
14.1% |
15.0% |
16.3% |
| 净利率 |
4.7% |
6.6% |
7.8% |
8.4% |
9.3% |
| ROE（净资产收益率） |
9.1% |
13.1% |
15.4% |
16.3% |
17.7% |
营运表现
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| SG&A/收入（%） |
9.1% |
7.2% |
8.3% |
8.0% |
8.0% |
| 实际税率（%） |
28.9% |
21.1% |
25.0% |
25.0% |
25.0% |
| 派息率（%） |
30.1% |
39.7% |
39.7% |
39.7% |
39.7% |
| 库存周转天数 |
81.1 |
106.1 |
120.0 |
125.0 |
130.0 |
| 应付账款天数 |
152.5 |
169.7 |
180.0 |
190.0 |
195.0 |
| 应收账款天数 |
97.7 |
96.4 |
100.0 |
110.0 |
120.0 |
财务状况
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股本 |
1.6 |
1.5 |
1.5 |
1.5 |
1.4 |
| 收入/总资产 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
| 总资产/股本 |
2.6 |
2.5 |
2.6 |
2.6 |
2.5 |
| 盈利对利息倍数 |
7.4 |
10.8 |
13.2 |
14.1 |
15.5 |
现金流分析
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营运现金流（亿元） |
2.123 |
2.955 |
2.462 |
3.116 |
3.278 |
| 资本开支（亿元） |
-1.24 |
-0.61 |
-1.50 |
-1.50 |
-1.50 |
| 投资活动现金流（亿元） |
-4.35 |
-1.56 |
-1.43 |
-1.42 |
-1.40 |
| 融资活动现金流（亿元） |
1.50 |
-0.88 |
-0.72 |
-0.87 |
-1.09 |
| 现金变化（亿元） |
-0.72 |
0.52 |
0.32 |
0.83 |
0.79 |
结论
公司2021年业绩基本符合预期，煤机板块虽面临成本压力，但整体仍保持增长。汽车零部件板块表现亮眼，实现扭亏为盈，新能源战略持续推进，显示出公司向高附加值领域转型的决心。未来三年的收入和利润预测均呈现稳定增长趋势，目标价12.63港元对应2022年7倍PE，估值合理，因此维持“买入”评级。
