20180328-华创证券-餐饮旅游行业深度报告_从麦当劳看美式快餐系列（二）_地产_餐饮的现金牛_18页_1mb

报告摘要

餐饮旅游：从麦当劳看美式快餐的地产模式

核心内容

麦当劳作为全球知名的快餐品牌，其商业模式不仅局限于餐饮，更融合了地产经营，形成了独特的“地产+餐饮”模式。通过租赁优质地产并转租给加盟商，麦当劳实现了租金收入的高利润率，成为其主要盈利来源。同时，麦当劳通过出售中国区业务，进一步强化其加盟战略，并探索本土化与市场扩张的新路径。

主要观点

“地产模式”以餐饮为基础
- 麦当劳强大的餐饮运营能力为其建立了高美誉度的品牌和大规模资产。
- 品牌和规模带来议价能力，使其能够以租赁或购买方式获取优质地产。
- 引入加盟商并收取租金，形成稳定的收入来源。
“地产模式”运营利润率高，占主营业务税前利润比重大
- 2017年，麦当劳“租金板块”的经营利润率为 71%，远高于自营板块的 16% 和特许权使用费及首次加盟费板块的 45%。
- “租金板块”贡献了 55% 的主营业务税前利润，是麦当劳的主要利润来源。
报表重组和拆分
- 麦当劳的营业利润来源于三个板块：地产/租金板块、自营板块、特许权使用费及首次加盟费板块。
- 2017年，主营业务税前利润为 83.90亿美元，其中“租金板块”占比 55%，“自营板块”占比 24%，“特许权使用费及首次加盟费板块”占比 21%。
麦当劳出售中国区业务进一步彰显加盟战略
- 中国区拥有 2700多家门店，其中自营占比超过 65%，与麦当劳降低自营比例的目标不符。
- 出售后，中信持股 52%，凯雷资本持股 28%，麦当劳持股 20%，中国区将作为合资企业运作。
- 中国区未来将按比例缴纳特许权使用费和加盟费，其净利也将计入麦当劳的投资损益。
风险提示
- 行业增速不及预期可能导致收入增长受限。
- 食品安全事故可能影响品牌声誉，进而影响租金收入和加盟商数量。

关键信息

麦当劳的收入来源：租金收入、自营门店收入、特许权使用费及首次加盟费。
2017年租金收入：65亿美元，占总收入的 28.5%。
2017年自营门店收入：127.2亿美元，占总收入的 56%。
2017年特许权使用费及首次加盟费收入：36.1亿美元。
租金板块利润：46.21亿美元，占主营业务税前利润的 55.1%。
自营板块利润：20.44亿美元，占主营业务税前利润的 24.4%。
特许权使用费及首次加盟费板块利润：17.26亿美元，占主营业务税前利润的 20.6%。
中国区出售交易：交易对价为 20.5亿美元，交易后中信和凯雷资本分别持股 52% 和 28%。
中国区门店转型：交易后，中国区门店全部转为加盟模式，麦当劳仍持有 20% 股权，纳入其他经营损益。
麦当劳日本区对比：1971年以合资模式进入日本，成为全球第二大市场，拥有 2894家门店。

损益表重组分析

板块	收入（亿美元）	运营成本（亿美元）	运营利润率	占主营业务税前利润比例
租金板块	6,496	1,875	71.1%	55.1%
自营板块	12,719	10,410	16.1%	24.4%
特许权使用费及首次加盟费板块	3,519 + 87 = 3,606	-	44.9%	20.6%

麦当劳出售中国区业务的影响

交易概况：麦当劳将中国区业务出售给中信和凯雷资本，交易对价为 20.5亿美元，授予 20年特许经营权。
收入归口：中国区门店收入纳入加盟店收入，持牌人负责资本投入，不再缴纳租金。
资产负债表变动：2016年12月31日，中国区业务资产价值为 15.27亿美元，交易完成后归零。
未来战略：麦当劳计划在中国区未来5年内新增 1500家门店，下沉至 三线及以下城市，并推进“未来2.0”部署，如移动支付、定制汉堡等。

本土化与市场拓展

中国区本土化尝试：麦当劳中国推出部分中式产品，如“香芋派”、“菠萝派”，但整体菜单仍以美式快餐为主。
与日本区对比：日本区通过本土化和文化推广，成功进入市场，成为全球第二大市场，而中国区仍在加速本土化和市场扩张。

风险提示

行业增速不及预期：可能导致整体收入增长受限。
食品安全事故：可能影响品牌声誉，进而影响租金收入和加盟商数量。

机构销售通讯录

北京机构销售部：申涛、杜博雅
广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研
上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、张敏敏、蒋瑜、柯任、何逸云

投资评级说明

公司投资评级：强推（预期未来6个月内超越基准指数20%以上）、推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）、中性（预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间）、回避（预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间）。
行业投资评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）、中性（预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%）、回避（预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上）。

展开完整摘要