餐饮旅游行业从麦当劳看美式快餐业系列（三）：麦当劳现金流对餐饮研究框架的启示-20180411-华创证券-31页-1mb

餐饮旅游：从麦当劳看美式快餐业对餐饮研究框架的启示

核心内容

本报告通过分析麦当劳2007-2017年的财务表现，提出了一套完整的餐饮企业分析框架，涵盖产品及模式、扩张与盈利、现金流状况三个层面。麦当劳作为全球知名的快餐品牌，其通过强大的品牌影响力和资产规模，实现了高杠杆运作，并通过回购与股利大幅回报股东，成为餐饮行业中现金流管理的典范。

主要观点

1. 大举回购及派发股利

• 麦当劳在2007-2017年累计回购5.42亿股，总金额达463.5亿美元，2017年末库存股账面价值达565亿美元。
• 每股股利逐年上升，股息率维持在 $2.8% - 3.7%$，2014年后股利支付率超过 $60%$。
• 尽管ROE较高，但麦当劳保留较低的留存比率，表明收入端扩张趋缓。
• 高杠杆运作使ROIC保持稳定，支持高股利支付。

2. 优秀的经营与投资现金流

• 经营现金流自2013年起下滑，但2017年得益于净利复苏有所回升。
• 投资现金流因出售自营餐厅和资产，呈现净流入趋势，2017年为净流入。
• 麦当劳推行轻资产战略，大幅降低自营比例，提升投资现金流质量。

3. 大幅增加长期债务以支撑现金派发

• 长期债务持续净流入，2017年末长期借款账面价值达295亿美元。
• 融资现金流主要由债务流入和回购、股利流出构成，2015年债务发行达到97亿美元。
• 麦当劳的加权平均债务成本仅为 $3.1%$，得益于稳定的经营现金流。

4. 餐饮企业现金流对比

• 麦当劳与百胜中国的FCFF较为稳定，但麦当劳通过债务推高FCFE。
• 呷哺无债权，FCFF与FCFE相同并持续增长。
• 湘鄂情因持续亏损，FCFF为负，小南国现金流波动较大。
• 抹平营收差异后，麦当劳的FCF/Revenue远超其他企业，显示其现金流质量优势。

5. 餐饮分析框架

• 产品及模式定性分析：核心产品和模式是餐饮企业长期竞争力的关键。
• 扩张与盈利能力定量分析：关注门店扩张速度、同店销售额增速、成本控制能力。
• 现金流使用分析：即使餐饮企业无账期，现金流使用对股东回报率有决定性影响。

关键信息

• 麦当劳2007-2017年年复合回报率 $17.3%$，其中现金回报率 $8.3%$，远超同期美国十年期国债利率。
• 麦当劳通过出售自营餐厅、提高杠杆率等方式实现高现金流回报。
• 其他餐饮企业如呷哺、百胜中国、小南国、湘鄂情的现金流状况差异显著，其中湘鄂情表现最差，小南国波动较大。

风险提示

• 食品安全问题
• 战争等不可抗力因素

行业评级

• 推荐评级：维持
• 行业表现：近12个月行业对比图显示餐饮行业表现良好，但需关注风险因素。

图表目录

• 图表1-图表28：麦当劳财务数据与现金流分析
• 图表29-图表43：其他餐饮企业现金流对比
• 图表44-图表47：餐饮企业研究框架及对比

分析师团队

• 王薇娜：高级分析师，硕士毕业于美国密歇根大学安娜堡分校
• 刘晴、胡琼方、林轩宇：助理研究员，分别毕业于东南大学、清华大学、美国伊利诺伊大学香槟分校

联系方式

• 北京机构销售部：申涛、杜博雅
• 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研
• 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、蒋瑜、柯任、何逸云

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数 $20%$ 以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数 $10% -20%$
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在 $-10% -10%$
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在 $10% -20%$

分析师声明

• 研究报告基于可靠公开信息，准确反映个人观点。
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