20180328-华创证券-餐饮旅游行业深度报告_从麦当劳看美式快餐系列（二）_地产+餐饮的现金牛_18页_1mb

报告摘要

餐饮旅游总结：从麦当劳看美式快餐的地产模式

核心内容

麦当劳被广泛认知为一家全球最大的连锁快餐公司，但其盈利模式远不止于餐饮业务。实际上，麦当劳通过“地产+餐饮”的模式实现了显著的盈利增长，其中地产板块是其主要的利润来源。

主要观点

“地产模式”以餐饮为基础
麦当劳通过强大的品牌和规模，获得了强大的议价能力和融资能力，从而能够获取优质地产并出租给加盟商，形成稳定的租金收入。这种模式依赖于麦当劳的餐饮业务，其成功离不开品牌影响力和运营能力。
“地产模式”运营利润率高，占主营业务税前利润比重大
- “租金板块”经营利润率高达 71%，远高于“自营板块”（16%）和“特许权使用费及首次加盟费板块”（45%）。
- 在2017年，主营业务税前利润为 83.9亿美元，其中 55% 来自“租金板块”， 24% 来自“自营板块”， 21% 来自“特许权使用费及首次加盟费板块”。
报表重组与拆分
麦当劳的主营业务收入和利润可以拆分为三个板块：
- 租金板块：由麦当劳承租物业后转租给加盟商，形成差价收入。
- 自营板块：麦当劳直接运营的门店。
- 特许权使用费及首次加盟费板块：通过品牌授权和管理输出获得的收入。
- 2017年，麦当劳“租金板块”利润为 46.21亿美元，占主营业务税前利润的 55.1%。
麦当劳出售中国区业务进一步彰显加盟战略
- 麦当劳中国区拥有 2700家门店，但自营占比 超过65%，与麦当劳“将自营比例降至10%以下”的目标不符。
- 2017年6月，麦当劳将中国区业务出售给中信和凯雷资本，交易对价为 20.5亿美元，中信持股 52%，凯雷资本持股 28%，麦当劳持股 20%。
- 出售后，中国区将按照合资企业模式运作，麦当劳将获得特许权使用费和加盟费收入，并按股权比例计入投资损益。
风险提示
- 行业增速不及预期
- 食品安全事故

关键信息

麦当劳的地产模式：通过承租优质地产再转租给加盟商，形成“承租-转租”差价收入。
2017年经营数据：
- 总收入为 228.2亿美元，其中租金板块收入为 64.96亿美元，占比 28.5%。
- 自营门店运营利润率为 16%，租金板块利润率为 71%。
中国区业务出售：
- 交易后，麦当劳将不再直接运营中国区门店，而是通过合资公司获得特许权使用费和加盟费。
- 中国区业务成为麦当劳全球第三大市场，但自营占比过高，出售有助于推动本土化和市场扩张。
麦当劳日本区对比：
- 麦当劳于1971年进入日本，采用合资模式，当时全球餐厅数约2000家，营收不足10亿美元。
- 目前日本拥有 2894家门店，是全球第二大市场，麦当劳通过本土化策略成功适应当地市场。
- 中国区自1990年进入市场，2017年门店数约2700家，是全球第三大市场。

交易影响分析

收入结构变化：中国区门店全部转为加盟店，纳入“特许权使用费及加盟费”板块。
损益影响：麦当劳将获得投资收益，并计入“其他经营损益”科目。
战略意义：出售中国区业务有助于麦当劳专注全球核心市场，同时借助中信的资源加速本土化和下沉市场扩张。

行业评级与投资建议

投资评级体系：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数 20% 以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数 10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在 -10%—10% 之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在 10%—20% 之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过 5%；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动在 -5%—5%；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过 5%。