从麦当劳看美式快餐业系列_三_麦当劳现金流对餐饮研究框架的启示_29页_1mb

报告摘要

餐饮旅游：从麦当劳看美式快餐业系列（三）总结

核心内容

本报告通过分析麦当劳2007-2017年的财务表现，探讨了其现金流状况对餐饮行业研究框架的启示。麦当劳凭借强大的品牌影响力和庞大的优质资产，实现了高杠杆运作，同时通过大规模的股票回购和股利派发，为股东创造了可观的回报。

主要观点

1. 大举回购及派发股利

麦当劳在2007-2017年间回购了5.42亿股，总金额达463.5亿美元。
2017年末库存股账面价值达到565亿美元。
每股股利持续上升，股息率维持在 $2.8% - 3.7%$ 之间，股利支付率在2014年后超过 $60%$。
ROE水平较高，但留存比率较低，显示收入端增长放缓。
ROIC在2011-2015年持续下滑，但通过提高杠杆率，麦当劳维持了高ROIC。

2. 优秀的经营和投资现金流

经营现金流自2013年起下滑，但2017年因净利复苏有所回升。
折旧与摊销在2013年后波动下行。
投资现金流因轻资产战略（出售自营餐厅）改善，2017年为净流入。
麦当劳通过控制资本开支和出售资产回笼现金，有效支撑了高额现金派发。

3. 大幅增加长期债务以支撑大额回购和分红

长期债务持续净流入，2017年账面价值达295亿美元。
通过低成本长期债务支撑回购和分红，使净资产账面价值为负。
融资现金流中，债务流入与回购、分红共同支撑了股东回报。

4. 各餐饮企业现金流对比

成熟企业如麦当劳和百胜中国，FCFF稳定，但麦当劳借债推高了FCFE。
呷哺无债权，FCFF和FCFE一致并持续增长。
湘鄂情持续亏损，FCFF为负；小南国现金流波动较大。
麦当劳的FCF/Revenue远高于其他企业，显示其现金流质量最优。

5. 餐饮分析框架

定性分析：产品及模式为核心竞争力，优质产品是餐饮企业长期发展的基础。
定量分析：考察门店扩张速度、同店销售额增速、成本控制能力等。
现金流分析：即使餐饮企业基本无账期，现金流状况对股东回报率至关重要。

关键信息

麦当劳2007-2017年年复合回报率 $17.3%$，其中现金回报率 $8.3%$。
麦当劳的经营现金流由净利和折摊支撑，投资现金流受益于出售自营餐厅。
麦当劳的高杠杆率得益于其优质资产和强大的品牌影响力。
其他餐饮企业如呷哺、小南国、湘鄂情现金流状况较差，难以复制麦当劳的高回报策略。

风险提示

食品安全问题
战争等不可抗力因素

行业评级

推荐评级：维持

图表目录

图表1：麦当劳流通股数
图表2：麦当劳回购计划
图表3：麦当劳历年回购情况
图表4：麦当劳股息率情况
图表5：麦当劳股息率情况
图表6：麦当劳ROE及ROIC
图表7：麦当劳营收状况
图表8：麦当劳营收状况
图表9：麦当劳运营收益情况
图表10：麦当劳净利润情况
图表11：麦当劳经营现金流
图表12：麦当劳经营现金流简化
图表13：麦当劳经营性净现金流变化
图表14：麦当劳09-17年净利变化
图表15：麦当劳09-17年折旧与摊销变化
图表16：麦当劳投资现金流简化
图表17：麦当劳投资现金流情况
图表18：麦当劳09-17年资本开支情况
图表19：麦当劳09-17年出售餐厅、资产所得情况
图表20：麦当劳2017年末长期借款情况
图表21：麦当劳融资现金流
图表22：麦当劳融资现金流-借款部分
图表23：麦当劳07-17年长期债务净流入情况
图表24：麦当劳融资现金流简化
图表25：麦当劳融资现金流状况
图表26：麦当劳现金流状况
图表27：麦当劳经营 $+$ 融资现金流
图表28：麦当劳经营 $+$ 融资现金流 $+$ 资本开支
图表29：呷哺经营净现金流
图表30：呷哺投资现金流
图表31：呷哺公允值金融资产的现金流量
图表32：呷哺融资现金流
图表33：呷哺扣除公开发行股份之后的净现金流
图表34：百胜中国运营现金流
图表35：百胜中国投资现金流
图表36：麦当劳融资现金流-借款部分
图表37：国际天食经营现金流
图表38：国际天食投资现金流
图表39：国际天食融资现金流
图表40：湘鄂情经营现金流
图表41：湘鄂情投资现金流
图表42：湘鄂情融资现金流
图表43：各个餐饮企业的FCF对比
图表44：各个餐饮企业的FCF对比
图表45：FCFF/Revenue
图表46：FCFE/Revenue
图表47：餐饮企业研究框架

团队介绍

高级分析师：王薇娜，美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士，曾就职于光大永明资产管理、国寿安保基金，2016年加入华创证券研究所，2017年金牛奖餐饮旅游第四名。
助理研究员：刘晴、胡琼方、林轩宇，分别来自东南大学、清华大学、美国伊利诺伊大学香槟分校，2017年加入华创证券研究所。

联系方式

北京机构销售部：申涛（010-66500867，shentao@hcyjs.com）、杜博雅（010-66500827，duboya@hcyjs.com）
广深机构销售部：张娟（0755-82828570，zhangjuan@hcyjs.com）、王栋（0755-88283039，wangdong@hcyjs.com）、汪丽燕（0755-83715428，wangliyan@hcyjs.com）、罗颖茵（0755-83479862，luoyingyin@hcyjs.com）、段佳音（0755-82756805，duanjiayin@hcyjs.com）、朱研（0755-83024576，zhuyan@hcyjs.com）
上海机构销售部：石露（021-20572595，shilu@hcyjs.com）、沈晓瑜（021-20572589，shenxiaoyu@hcyjs.com）、朱登科（021-20572548，zhudengke@hcyjs.com）、杨晶（021-20572582，yangjing@hcyjs.com）、张佳妮（021-20572585，zhangjiani@hcyjs.com）、沈颖（021-20572581，shenying@hcyjs.com）、张敏敏（021-20572592，zhangminmin@hcyjs.com）、蒋瑜（021-20572509，jiangyu@hcyjs.com）、柯任（021-20572590，keren@hcyjs.com）、何逸云（021-20572591，heyiyun@hcyjs.com）

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