20180411-华创证券-餐饮旅游行业深度研究报告_从麦当劳看美式快餐业系列_三_麦当劳现金流对餐饮研究框架的启示_31页_1mb

报告摘要

餐饮旅游：从麦当劳看美式快餐业系列（三）总结

核心内容

本报告通过分析麦当劳在2007-2017年的财务表现，提出了一个适用于餐饮行业的分析研究框架。该框架包含三个核心部分：产品及模式定性分析、扩张及盈利定量分析、现金流状况分析。麦当劳作为一家成熟的快餐企业，其高回报率和强大的现金流管理能力为其他餐饮企业提供了重要参考。

主要观点

1. 大举回购及派发股利

麦当劳在2007-2017年间回购了5.42亿股，总金额达463.5亿美元，2017年末库存股账面价值达565亿美元。
每股股利逐年上升，股息率稳定在2.8%-3.7%之间，股利支付率自2014年起超过60%。
麦当劳ROE较高但留存比率较低，显示其收入端增长放缓，通过提高杠杆率和增加现金派发维持高ROIC。
2007-2017年，麦当劳年复合回报率达17.3%，其中现金回报率8.3%，显著高于同期美国国债利率和标普500指数。

2. 优秀的经营和投资现金流

经营现金流自2013年开始下滑，但净利复苏和折旧摊销波动下行支撑了其稳定。
投资现金流因出售自营餐厅和控制资本开支而改善，2017年实现净流入。
麦当劳通过“轻资产”战略出售自营餐厅，回笼大量现金，为现金派发提供支撑。

3. 大幅增加长期债务以支撑现金派发

麦当劳长期债务持续增长，2017年末长期借款达295亿美元。
借助优质资产和强大品牌，麦当劳能够获得低成本融资，维持高杠杆率。
融资现金流中，债务流入与回购、股利流出形成平衡，维持高回报。

4. 各餐饮企业现金流对比

麦当劳：FCFF稳定，FCFE因高杠杆显著提升，现金流质量最优。
呷哺呷哺：无债务，FCFF和FCFE相同且持续增长。
百胜中国：FCFF和FCFE稳定，但增长较慢。
小南国：现金流波动较大，缺乏稳定性。
湘鄂情：FCFF为负，现金流质量差，转型失败。

5. 餐饮分析框架

定性分析：产品及模式是餐饮企业的核心竞争力，麦当劳凭借标准化、高品质产品和多元化模式保持竞争力。
定量分析：扩张速度、同店销售额增速、成本控制能力是关键指标。
- 门店扩张是占领市场的重要手段。
- 同店销售额增速反映品牌健康度和盈利能力。
- 成本控制需关注原材料、人工、租金等。
现金流分析：即使餐饮行业无账期，现金流管理仍是关键，直接影响股东回报。

关键信息

麦当劳的现金流策略依赖于其强大的品牌和优质资产。
其他餐饮企业如呷哺、小南国、湘鄂情在现金流管理上表现不佳，难以复制麦当劳的高回报策略。
麦当劳的高杠杆率和高股利支付率是其现金流管理的重要手段。
餐饮企业需重视现金流使用效率，避免扩张过快导致资金浪费。

风险提示

食品安全问题可能对品牌造成严重打击。
战争等不可抗力因素可能影响经营和现金流。

行业评级

推荐评级：维持，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

图表目录

图表1：麦当劳流通股数
图表2：麦当劳回购计划
图表3：麦当劳历年回购情况
图表4：麦当劳股息率情况
图表5：麦当劳股息率情况
图表6：麦当劳ROE及ROIC
图表7：麦当劳营收状况
图表8：麦当劳营收状况
图表9：麦当劳运营收益情况
图表10：麦当劳净利润情况
图表11：麦当劳经营现金流
图表12：麦当劳经营现金流简化
图表13：麦当劳经营性净现金流变化
图表14：麦当劳09-17年净利变化
图表15：麦当劳09-17年折旧与摊销变化
图表16：麦当劳投资现金流简化
图表17：麦当劳投资现金流情况
图表18：麦当劳09-17年资本开支情况
图表19：麦当劳09-17年出售餐厅、资产所得情况
图表20：麦当劳2017年末长期借款情况
图表21：麦当劳融资现金流
图表22：麦当劳融资现金流-借款部分
图表23：麦当劳07-17年长期债务净流入情况
图表24：麦当劳融资现金流简化
图表25：麦当劳融资现金流状况
图表26：麦当劳现金流状况
图表27：麦当劳经营+融资现金流
图表28：麦当劳经营+融资现金流+资本开支
图表29：呷哺经营净现金流
图表30：呷哺投资现金流
图表31：呷哺公允值金融资产的现金流量
图表32：呷哺融资现金流
图表33：呷哺扣除公开发行股份之后的净现金流
图表34：百胜中国运营现金流
图表35：百胜中国投资现金流
图表36：麦当劳融资现金流-借款部分
图表37：国际天食经营现金流
图表38：国际天食投资现金流
图表39：国际天食融资现金流
图表40：湘鄂情经营现金流
图表41：湘鄂情投资现金流
图表42：湘鄂情融资现金流
图表43：各个餐饮企业的FCF对比
图表44：各个餐饮企业的FCF对比
图表45：FCFF/Revenue
图表46：FCFE/Revenue
图表47：餐饮企业研究框架

分析师信息

证券分析师：王薇娜，执业编号：S0360517040002
联系人：林轩宇，电话：010-63214697，邮箱：linxuanyu@hcyjs.com
团队成员：刘晴、胡琼方、林轩宇等

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上