20160823-东兴证券-基础化工行业专题报告_TDI景气度回暖_价格继续回升_12页_1mb

报告摘要

TDI（甲苯二异氰酸酯）作为聚氨酯工业的重要基础原料，近年来在全球范围内经历产能调整与市场供需变化，带动价格回升。2016年，TDI行业在欧美产能收缩、环保压力及国内出口激增等因素影响下，出现供不应求的局面，价格持续上涨，为相关企业带来盈利改善机会。

行业格局：TDI行业具有较高的技术壁垒，长期呈现寡头垄断格局，CR3集中度达66%。全球TDI产能约265-275万吨，其中欧洲和亚洲为主要产能集中区域。
产能变化：欧美地区因环保政策及生产成本压力，逐步退出TDI产能，而亚洲特别是中国成为主要增长区域。中国TDI产能约84万吨，占亚洲总产能的近60%。
供需失衡：2016年，由于欧美产能开工不畅及部分装置关停，全球尤其是欧洲和东南亚TDI市场出现供不应求。国内TDI出口量同比大幅增长106%，净出口达4.8万吨，进一步加剧国内供需矛盾。
价格回升：TDI价格在低位盘整近两年后，于2016年一季度末开始快速回升，从11200元/吨上涨至17300元/吨，涨幅超50%。预计下半年价格将震荡中进一步上涨。
下游需求：TDI下游主要用于软泡、涂料、密封剂及弹性聚醚等领域，其中软泡占70%以上。9月至11月为传统需求旺季，叠加买涨不买跌心理，下游囤货意愿增强，支撑价格进一步上涨。

TDI产能弹性：*ST沧大是A股上市公司中TDI产能弹性最大的标的，拥有15万吨/年（明年18万吨）产能，国内总产能占比近18%，北方市场占有率达55%。
盈利预测：*ST沧大2016-2018年预测营收分别为23.65亿元、25.35亿元和26.13亿元；净利润分别为1.07亿元、1.41亿元和1.84亿元；EPS分别为0.32元、0.42元和0.56元，对应PE分别为35.23、26.69和20.31。
投资策略：鉴于TDI价格回升趋势及*ST沧大在行业中的领先地位，公司被上调至“强烈推荐”评级。