20160823-东兴证券-基础化工行业专题报告：TDI景气度回暖，价格继续回升_13页_1mb

基础化工行业专题报告总结：TDI景气度回暖

核心内容概述

本报告聚焦于TDI（甲苯二异氰酸酯）行业，分析其在2016年景气度回暖的原因、市场供需变化及对相关企业的投资价值。TDI是聚氨酯工业的重要基础原料，广泛应用于软质聚氨酯泡沫、涂料、密封剂及弹性聚醚等领域，占TDI消费总量的70%以上。

主要观点

• 行业格局：TDI行业具有较高的技术壁垒，长期呈现寡头垄断格局，全球产能约265-275万吨，CR3集中度达66%，其中巴斯夫和拜耳（现科思创）分别占全球产能的30万吨和73万吨，合计占全球产能的57%。
• 产能分布：全球TDI产能逐步从欧美向亚洲转移，中国占亚洲产能的近60%，是全球TDI市场的重要参与者。
• 供需变化：2016年上半年，由于欧美产能开工不畅及部分装置检修，导致全球TDI市场出现供不应求现象，尤其是欧洲和东南亚地区。国内TDI产能84万吨，需求约67万吨，按90%负荷计算，产能过剩不到8.6万吨。同时，由于出口激增，国内出现供不应求。
• 价格走势：TDI价格在低位盘整近两年后，于2016年一季度末开始快速回升，从11200元/吨上涨至17300元/吨，涨幅超过50%。预计下半年价格将在震荡中进一步提高。
• 下游需求：TDI下游行业在9月至11月进入传统需求旺季，叠加买涨不买跌心态，下游囤货意愿增强，需求有望平稳增长。

关键信息

• TDI产能与出口：2016年上半年国内TDI出口量同比增长106%，净出口共计4.8万吨。
• 国内TDI市场：国内TDI产能84万吨，需求67万吨，供不应求。
• 价格预期：TDI价格有望在下半年进一步上涨，市场将呈现供不应求态势。
• 重点企业：*ST沧大是国内TDI行业的主要生产厂家之一，拥有15万吨/年产能（明年将增至18万吨），在国内总产能中占比近18%，北方市场占有率约55%。公司是A股上市公司中TDI产能弹性最大的标的。
• 盈利预测：预计2016-2018年，*ST沧大营收分别为23.65亿元、25.35亿元和26.13亿元；净利润分别为1.07亿元、1.41亿元和1.84亿元；EPS分别为0.32元、0.42元和0.56元，对应PE分别为35.23、26.69和20.31。
• 投资策略：上调*ST沧大至“强烈推荐”评级，认为其是TDI价格上涨的最佳受益标的。

行业重点公司

*ST沧大

• 产能：15万吨/年（2017年将增至18万吨）
• 市场占有率：国内总产能占比近18%，北方市场占有率约55%
• 营收占比：2016年上半年TDI业务营收占公司总营收的90%以上，同比增长14.98%
• 毛利率：较去年同期增加18.73个百分点
• 盈利预测：
  • 2016年净利润：1.07亿元
  • 2017年净利润：1.41亿元
  • 2018年净利润：1.84亿元
• EPS预测：
  • 2016年：0.32元
  • 2017年：0.42元
  • 2018年：0.56元
• PE估值：
  • 2016年：35.23
  • 2017年：26.69
  • 2018年：20.31
• 评级：强烈推荐

北化股份

• TDI业务占比：2015年仅占公司总营收的5%
• 业务趋势：近年来逐步减小TDI业务发展规模，处于低谷期

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对强于市场基准指数收益率-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对强于市场基准指数收益率-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

分析师信息

• 梁博：工学硕士，五年石油化工研究经验，现任东兴证券研究所化工行业研究员。
• 杨若木：基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长宏观经济背景下的行业分析，曾获多项分析师奖项。
• 杨行远：化学博士，2015年加盟东兴证券研究所，四年化工行业工作经验。
• 廖鹏飞：中国石油大学（北京）化学工艺硕士，2016年加入东兴证券。
• 刘宇卓：新加坡管理大学金融硕士，CFA持证人，2016年加入东兴证券。

免责声明

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